>> 國金證券-永興特鋼(002756)特鋼新秀,彈性顯現(xiàn)-151020
| 上傳日期： |
2015/11/5 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
楊件，倪文祎 |
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單季來看，公司Q3 實現(xiàn)凈利潤0.67 億元，同比增1.25%，好于預(yù)期，其中銷售凈利率環(huán)比略有回升且三項費用率環(huán)比繼續(xù)小幅下降0.05 個百分點，使得Q3 業(yè)績降幅有所收窄。我們認(rèn)為，公司前三季度業(yè)績下滑主要源于去年底的庫存跌價帶來的一次性損失，該因素已經(jīng)體現(xiàn)，預(yù)計全年達到2.5 億元左右凈利潤有保證。
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長可期。未來隨著募投項目以及永興合金合資公司的投產(chǎn)，將逐步進入高速增長期：1）公司5 萬噸募投項目預(yù)計16 年底投產(chǎn)，其主要產(chǎn)品為用于石化、核電、航空航天的高性能特殊合金管坯、毛管、鍛壓件，預(yù)計噸凈利在2000 元左右，總利潤1 億元左右；2）永興合金投產(chǎn)，公司將件高端核電用鋼產(chǎn)品；3）根據(jù)公司戰(zhàn)略規(guī)劃，未來有望向特種材料及下游深加工企業(yè)進行產(chǎn)業(yè)鏈延伸，上述將同時提升公司盈利和估值。
高彈性的核電用鋼新秀。公司多年來第一大客戶即為久立，同時也是久立未來核電、軍工產(chǎn)品的原材料供貨商，將充分受益核電、軍工業(yè)務(wù)的高增長。
根據(jù)我們測算，以690U 型管為例，單耗250 噸/機組，成品售價90 萬元/噸、原材料售價20 萬元/噸，按照高溫合金常規(guī)毛利率50%測算，對永興的盈利彈性為4000-5000 萬元/機組，彈性較大。我們預(yù)計四季度前后核電訂單將逐步落地（可能來自巴基斯坦卡拉奇項目、福清5-6 號機組、廣西白龍項目等），這意味著永興16 年開始將正式享受核電帶來的業(yè)績高彈性。
短期股價催化劑。我們判斷核電板塊未來一段時間催化劑仍然較多，如領(lǐng)導(dǎo)出訪簽訂核電大單、核電“十三五”規(guī)劃、內(nèi)陸核電放開、四季度核電審批加速等，公司作為核電用鋼龍頭，股價有望受到進一步催化。
投資建議
在不考慮核電訂單情況下，預(yù)計15-17 年EPS 分別為1.25 元、1.57 元、2.14 元，對應(yīng)PE 分別為40 倍、31 倍、22 倍。我們判斷上述估值在高端特鋼板塊處于較低水平，仍然具備吸引力，維持“買入”評級。
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