>> 中信證券-同方國芯（002049）重大事項點評—800億定增：帝國之路-151106
| 上傳日期： |
2015/11/6 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王少勃 |
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對此，我們點評如下。
評論：
行業(yè)&公司基本面：機遇與風(fēng)險并存
寡頭格局的存儲芯片市場，國芯入場機遇與風(fēng)險并存。存儲器芯片市場呈現(xiàn)三星、美光和SK海力士三寡頭格局，分別占據(jù)了2014年全球集成電路營收的第二、第四和第五位。國內(nèi)2014年存儲芯片市場規(guī)模2465.5億元，占中國芯片市場23.7%，比重超過CPU和手機基帶芯片。國產(chǎn)存儲器芯片產(chǎn)業(yè)較為薄弱，除低端手機用Nor flash和Nand flash外均依賴進口，相關(guān)設(shè)計和制造公司（如兆易、武漢新芯等）規(guī)模都相對較小。存儲芯片在國家信息安全和產(chǎn)業(yè)的重要性毋庸諱言，如果本次定增順利，同方國芯將一舉奠定國內(nèi)存儲芯片龍頭公司地位，方向符合國家戰(zhàn)略布局，未來有望躋身國際存儲大廠，但作為成型行業(yè)格局下的攪局者，未來也可能導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)競爭加劇。
公司成為紫光集團存儲芯片產(chǎn)業(yè)平臺，結(jié)構(gòu)理順有利于未來整合運作。11月2號同方股份已轉(zhuǎn)讓公司2.2億股給紫光春華；本次增發(fā)完成后控股股東變更為西藏紫光國芯（持股20.75%）。公司原董事長陸致成宣布退休，未來大概率由紫光掌門人接任。本次定增表明紫光集團"云、網(wǎng)、端"的大芯片戰(zhàn)略布局正式成型，分別由紫光展訊（移動終端主芯片）、銳迪科（泛物聯(lián)網(wǎng)）、同方國芯（存儲芯片）承載。預(yù)計展訊和銳迪科將獨立IPO且近期可能性較小，同方國芯成為紫光集團近期唯一芯片上市公司平臺。
短期EPS攤薄，長期前景看好，未來最大優(yōu)勢是背靠紫光的完整上下游布局。紫光日前引入"臺灣存儲教父"、原華亞科技董事長高啟全加盟出任集團全球副總裁，華亞科技是美光最主要的代工合作伙伴，且美光持有華亞40%股份；同時占紫光展銳20%股份的大股東Intel目前計劃投資55億美元升級其大連工廠為"非易失性存儲器"制造廠，并引入與美光合資開發(fā)的最新技術(shù)。紫光種種布局給國芯未來發(fā)展提供了豐富的想象空間。未來其旗下展訊、銳迪科的手機、物聯(lián)網(wǎng)芯片平臺配套存儲器芯片市場，以及紫光作為大股東的西部數(shù)據(jù)和sandisk所帶來的海量ssd硬盤市場，都料將成為公司存儲器芯片業(yè)務(wù)發(fā)展的有力保障。從公司自身來看也在積極進行全產(chǎn)業(yè)鏈布局，6月公司參與收購的西安華芯半導(dǎo)體主營業(yè)務(wù)是DRAM存儲器設(shè)計，此次收購25%股權(quán)的臺灣力成是全球最大存儲器封測廠，隨后擬投入162億元進行上下游公司收購也有望增強公司的整體實力。
盈利預(yù)測、估值及投資評級
起步市值千億，有望成為A股最大市值電子股。同方國芯現(xiàn)總股本6.07億股，增發(fā)29.6億股，從而達到35.7億股，停牌前價格32.69元，復(fù)牌后市值相當(dāng)于1166億，正式躋身千億市值公司行列，甚至有望超越目前第一大電子股--?？低暋?br> 業(yè)績預(yù)測：存儲器市場競爭激烈，建議保守看待。凈利潤：（1）公司本業(yè)4億；（2）力成25%股權(quán)1.6億；（3）162億并購資金用于收購，假設(shè)資產(chǎn)以10xPE收購，外延將得到16億凈利；（4）存儲芯片凈利不確定，按增發(fā)預(yù)案為年凈利87億，那么合計年凈利將達110億。但由于存儲器市場競爭激烈，我們建議保守看待，因此若按合理8%凈利率測算，以定增預(yù)案項目年收入354億不變，則相當(dāng)于存儲芯片業(yè)務(wù)凈利28億，合計年凈利50億。
估值：劍指2000億市值，能否到3000億市值取決市場情緒。（1）以較為樂觀的110億凈利測算，給予長期25xPE~30xPE，則相當(dāng)于3000億市值，即1/4個英特爾。（2）以相對中性的50億年凈利測算，短期給予40xPE（A股半導(dǎo)體公司中樞估值），則相當(dāng)于2000億市值，對應(yīng)目標(biāo)價56元。
板塊影響：帶動板塊上行可能性較大。（1）有望帶動集成電路板塊整體活躍度。（2）長電科技、通富微電、華天股份等國內(nèi)封裝廠商的存儲器封裝業(yè)務(wù)占比較小，因此預(yù)計不受國芯參股臺灣存儲器封測龍頭力成的消息影響。
風(fēng)險因素：增發(fā)未獲批準(zhǔn)風(fēng)險，投資收益低于預(yù)期風(fēng)險，宏觀環(huán)境風(fēng)險。
投資評級。我們看好同方國芯背靠紫光集團的宏大戰(zhàn)略布局，公司此次800億定增是中國半導(dǎo)體崛起路上的一個里程碑。由于此次定增數(shù)額與相關(guān)投資項目巨大，且項目尚需提交股東大會及相關(guān)政府部門審批，我們暫不進行盈利預(yù)測調(diào)整，維持2015~2017年0.72/0.95/1.16元不變，僅以遠期年凈利50億及預(yù)期40xPE估算，給予公司2000億市值、56元目標(biāo)價，維持"買入"評級。
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