>> 西南證券-萬潤股份(002643)全球布局醫(yī)藥業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)型騰飛正當時-151108
| 上傳日期： |
2015/11/9 |
大小： |
1876KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
商艾華，李曉迪 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
公司擬募資8.5億元收購美國MP 公司100%的股權(quán)，標的公司目前產(chǎn)品超過5.5萬種，并且已形成全球性的分銷網(wǎng)絡(luò)。我們認為MP 公司完善的產(chǎn)品線能帶來顯著的協(xié)同效應(yīng)，而且其渠道優(yōu)勢構(gòu)筑了較高的壁壘，萬潤股份可利用MP 公司的銷售網(wǎng)絡(luò)擴大自身產(chǎn)品全球覆蓋率，MP 公司則有望進一步打開亞太市場，形成雙贏局面。
參考Thermo Fisher 的發(fā)展經(jīng)驗，我們認為并購重組是生命科學(xué)及體外診斷業(yè)務(wù)不斷發(fā)展的重要手段，本次收購MP 公司標志著公司醫(yī)藥業(yè)務(wù)全球化布局的開啟，后續(xù)想象空間巨大。
沸石環(huán)保材料持續(xù)放量，未來數(shù)年將保持高增長。公司現(xiàn)有沸石環(huán)保材料V-1產(chǎn)能850 噸，主要用于歐VI標準的柴油重卡，自去年歐美實施汽車尾氣強制排放標準以來，公司環(huán)保沸石材料今年大幅放量，目前在手訂單充裕，產(chǎn)品供不應(yīng)求。此外，募投項目5000 噸沸石環(huán)保材料正穩(wěn)步推進，主要用于現(xiàn)有歐VI標準產(chǎn)品的產(chǎn)能擴充，歐V、國V 柴油車尾氣處理以及MTO和石油煉制催化劑等領(lǐng)域，預(yù)計將于2016 年陸續(xù)投產(chǎn)。我們認為二期投產(chǎn)后公司沸石材料將突破產(chǎn)能瓶頸，未來數(shù)年有望持續(xù)放量。
受益于Merck 加大外購比例，液晶顯示材料保持穩(wěn)定增長。公司是全球最大的液晶單體供應(yīng)商，2015 年Q3公司實現(xiàn)凈利潤7574 萬元，大幅超過市場預(yù)期，主要受益于混晶生產(chǎn)商Merck 訂單量增加。我們認為在下游混晶廠商削減成本和全球?qū)I(yè)化分工趨勢下，Merck 液晶單體生產(chǎn)外包的趨勢將延續(xù)，且后續(xù)有望進一步加大外包比例，公司液晶顯示材料未來將保持穩(wěn)定增長。
估值與評級：如不考慮本次收購MP 公司，我們預(yù)計公司2015-2017 年EPS 分別為0.62元、0.79 元和1.00 元，對應(yīng)的動態(tài)PE 分別為52 倍、41 倍和32 倍。
參考可比公司估值，萬潤股份合理市值保守估計165 億元，對應(yīng)第一目標價42.6元/股。我們認為公司管理層轉(zhuǎn)型意志堅決，執(zhí)行力強，MP 公司作為A 股市場上稀缺的全球醫(yī)藥布局標的，后續(xù)想象空間巨大。公司目前正處于高速騰飛的起點，我們看好公司轉(zhuǎn)型升級方向，上調(diào)公司至“買入”評級。
風險提示：非公開發(fā)行進度不及預(yù)期的風險，環(huán)保標準推進不及預(yù)期的風險，液晶產(chǎn)品下游需求不及預(yù)期的風險。
|
|
