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    投資要點(diǎn)
    布局存儲(chǔ)全產(chǎn)業(yè)鏈，打造第一梯隊(duì)。公司定增800 億元主要用于：12 萬(wàn)片/月的Flash 晶圓產(chǎn)能（600 億）+臺(tái)灣力成科技25%股權(quán)（38 億）+產(chǎn)業(yè)鏈上下游公司收購(gòu)（162 億）。定增后形成全產(chǎn)業(yè)鏈IDM 布局：上游設(shè)計(jì)（西安華芯）+中游制造（本次定增募投）+下游測(cè)封（臺(tái)灣力成）。本次定增前中國(guó)Flash 產(chǎn)能占全球幾乎為零，預(yù)計(jì)公司滿產(chǎn)后項(xiàng)目滿產(chǎn)后占全球產(chǎn)能10%左右，進(jìn)入全球存儲(chǔ)第一梯隊(duì)。
    存儲(chǔ)進(jìn)口替代空間極大。2014 年國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)市場(chǎng)規(guī)模2400 億元，占全球市場(chǎng)29%，預(yù)計(jì)未來(lái)5 年國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)市場(chǎng)復(fù)合增速達(dá)10%，到2020 年國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)規(guī)模達(dá)到4000 億元規(guī)模。目前Flash 三巨頭為韓國(guó)三星、日本東芝和美國(guó)閃迪，14 年合計(jì)占市場(chǎng)份額70%以上，而國(guó)內(nèi)的占比幾乎為零。預(yù)計(jì)公司項(xiàng)目滿產(chǎn)后占全球產(chǎn)能10%左右，遠(yuǎn)沒有達(dá)到進(jìn)口替代的天花板，國(guó)產(chǎn)化提升空間極大。
    員工持股鎖三年，彰顯信心。本次定增員工認(rèn)購(gòu)金額10 億元，鎖定期36 個(gè)月。這不僅有助于長(zhǎng)期的員工激勵(lì)，同時(shí)也彰顯出核心團(tuán)隊(duì)對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的信心。
    重申推薦評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)15-16 年EPS 為0.61 和0.91，給予60 元的目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)16 年P(guān)E 為65 倍。國(guó)內(nèi)IC 龍頭無(wú)需多言，同時(shí)作為紫光系唯一的IC 上市平臺(tái)，未來(lái)集團(tuán)資產(chǎn)注入和上下游并購(gòu)的邏輯也非常明確，繼續(xù)給予“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。低位增發(fā)攤薄原股東權(quán)益，未來(lái)存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)進(jìn)入價(jià)格戰(zhàn)