>> 華泰證券-太鋼不銹（000825）調(diào)研紀(jì)要-151112
| 上傳日期： |
2015/11/12 |
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作者： |
陳靂 |
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受下游需求低迷影響，公司前三季度出現(xiàn)銷量和價格齊下降，導(dǎo)致公司營業(yè)收入同比下降24.13%。在產(chǎn)品出口上，受累于歐盟反傾銷等因素影響，前三季度出口同比下降，預(yù)計全年不銹鋼出口產(chǎn)品占公司產(chǎn)量的20%。受益于鎳、不銹鋼廢鋼等原材料價格下降，公司整體銷售毛利率同比上升0.46 個百分點。公司前三季度出現(xiàn)主營業(yè)務(wù)虧損的主要原因在于：1）受人民幣貶值影響，報告期內(nèi)公司外幣匯兌損失大幅增加，財務(wù)費用同比增長3.28 億元；2）由于鋼價下跌，公司累計計提壞賬、存貨跌價損失總計7.43億，同比增長2.05 億元。
公司四季度經(jīng)營計劃：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，公司稱未來將向超薄、超寬、超厚等高端、特色規(guī)格產(chǎn)品方向發(fā)展。此外公司于2015 年9 月22 日-9 月23 日發(fā)行了2015 年度第一期中期票據(jù) ，發(fā)行數(shù)量為20 億元人民幣，期限3 年，利率4.38%，此舉有利于拓寬融資渠道，緩解公司資金壓力。
公司原燃料供應(yīng)穩(wěn)定：公司控股股東太鋼集團(tuán)有三座礦山，公司鐵礦石可自給自足，且較公司從國外進(jìn)口鐵礦石節(jié)省物流成本。近期，巴西薩馬爾科礦山發(fā)生潰壩事故，造成多人死傷，該鐵礦由必和必拓與淡水河谷合資經(jīng)營，淡水河谷稱考慮到事故的影響，淡水河谷稱今年將削減該地區(qū)兩座礦山產(chǎn)量達(dá)300 萬噸，明年將再次削減產(chǎn)量900 萬噸，考慮到該礦產(chǎn)能產(chǎn)量占比較小，且下游需求持續(xù)低迷，因此事故對鐵礦石價格影響有限。
維持“增持”評級。盡管目前因下游需求萎靡，人民幣貶值，公司三季度業(yè)績不佳，但公司主營業(yè)務(wù)利潤率未出現(xiàn)明顯下滑。此外考慮到公司在國內(nèi)的不銹鋼龍頭地位，以及中國未來裝備升級換代的前景，維持“增持”評級。預(yù)計15-17 年EPS 預(yù)測-0.13、0.03、0.11 元/股，對應(yīng)PB 為1.00 倍。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)形勢變化；下游需求變化及價格波動；公司經(jīng)營治理；人民幣匯率變化等。
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