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我們認(rèn)為洽洽食品仍是食品飲料板塊不可多得的攻守兼?zhèn)淦贩N，主業(yè)平穩(wěn)增長+大股東增持和員工持股計(jì)劃+穩(wěn)定分紅提供較高的安全邊際，而開發(fā)堅(jiān)果市場、構(gòu)建線上平臺(tái)態(tài)度堅(jiān)決+外延并購預(yù)期提供充分的彈性空間，我們小幅上調(diào)公司2016 年目標(biāo)價(jià)至20 元，對(duì)應(yīng)16 年25xPE，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    守：主業(yè)平穩(wěn)增長+大股東增持和員工持股計(jì)劃+穩(wěn)定分紅提供股價(jià)較高安全邊際。
    主業(yè)增長平穩(wěn)：事業(yè)部制改革有望充分?jǐn)D壓出小品類產(chǎn)品業(yè)績增長的高彈性，葵花子成本持續(xù)處于低位，公司毛利率水平仍有保證。公司目前的葵花子業(yè)務(wù)收入占比接近80%，葵花子的渠道滲透能力和絕對(duì)體量已經(jīng)決定了該業(yè)務(wù)未來的增長彈性不大。2014 年年底公司推動(dòng)了產(chǎn)品事業(yè)部改革，由原來的產(chǎn)品總量績效評(píng)估模式調(diào)整為新的分品類、分事業(yè)部、按產(chǎn)品線績效評(píng)估的模式，國葵事業(yè)部、炒貨事業(yè)部、堅(jiān)果事業(yè)部以及烘焙事業(yè)部獨(dú)立考核，推動(dòng)除葵花子業(yè)務(wù)外其他小品項(xiàng)的快速成長。2015 年前三季度公司薯片業(yè)務(wù)同比增長20%以上，改革效果初現(xiàn)。同時(shí)今年以來國內(nèi)葵花子收購價(jià)格處于低點(diǎn)，10 月份公司最新收購價(jià)仍維持在較低水平，作為洽洽食品最主要的原料構(gòu)成，葵花籽原材料的成本下行有望推動(dòng)今年和明年利潤端的增速回升。
    大股東增持和員工持股計(jì)劃彰顯發(fā)展決心：公司今年相繼推出員工持股計(jì)劃和股東增持方案，公司核心員工以自籌資金5000 萬元全額認(rèn)購資產(chǎn)管理計(jì)劃次級(jí)份額，而公司控股股東華泰集團(tuán)承諾六個(gè)
    月內(nèi)增持不超過公司總股本2%的股份。員工持股和股東增持計(jì)劃的相繼推出彰顯發(fā)展決心，為公司的股價(jià)提供一定的安全邊際。
    公司分紅穩(wěn)定：同時(shí)洽洽食品分紅穩(wěn)定，股息率穩(wěn)定在2%左右。2014 年公司的股息率達(dá)到2.65%，在食品飲料板塊所有上市公司中高居第二位。
    攻：開發(fā)堅(jiān)果市場、構(gòu)建線上平臺(tái)態(tài)度堅(jiān)決+外延并購預(yù)期提供充分的彈性空間。
    堅(jiān)果業(yè)務(wù)大力推廣+電商渠道發(fā)展態(tài)度堅(jiān)決，期待再造第二個(gè)洽洽：在葵花子業(yè)務(wù)相對(duì)穩(wěn)定的前提下，今年公司明確了大力推廣堅(jiān)果市場的發(fā)展目標(biāo)。我們認(rèn)為堅(jiān)果和公司的葵花子主業(yè)協(xié)同性較強(qiáng)且市場空間更為廣闊，能否以時(shí)間換空間，再造第二個(gè)洽洽在很大程度上取決于堅(jiān)果業(yè)務(wù)的推廣情況。由于堅(jiān)果市場銷售渠道的特殊性，電商渠道的開發(fā)將影響公司堅(jiān)果業(yè)務(wù)的推廣進(jìn)度，董事長的女兒親自負(fù)責(zé)線上平臺(tái)的推廣，并回收了合肥洽洽味樂園電子商務(wù)有限公司的少數(shù)股權(quán)，此次味樂園電子商務(wù)平臺(tái)再次增資1900 萬元，支持力度空前，我們預(yù)計(jì)今年實(shí)現(xiàn)8000 萬以上的收入已經(jīng)是大概率事件。
    存在外延并購預(yù)期：目前國內(nèi)的休閑食品行業(yè)已經(jīng)突破3800 億元，近十年CAGR 達(dá)到21.78%，是景氣度最高的食品飲料子行業(yè)之一。洽洽食品對(duì)待外延并購態(tài)度開放，有望通過外延擴(kuò)張的方式做大休閑食品產(chǎn)業(yè)。