>> 信達證券-北大荒（600598.sh）清理整頓完成 謀求發(fā)展落子-151123
| 上傳日期： |
2015/11/23 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
康敬東 |
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點評：
國退民進的合作模式。根據(jù)出資安排，佳龍投資12000萬元，持股40%；北大荒投資管理公司9000萬元，持股30%；九三集團5400萬元，持股18%；智恒里海3600萬元，持股12%。上述投資將在今后三年內(nèi)分三次投入。根據(jù)我們了解，智恒里海應為佳沃一致行為人。從這個層面來看，北大荒集團方面持股48%，而聯(lián)想佳沃方面持股52%。同時董事長也來自佳沃。根據(jù)合作協(xié)議，佳北控股應與公司積極開展業(yè)務合作，至佳北控股領取營業(yè)執(zhí)照之日五年后，力爭業(yè)務合作所涉及的土地面積不低于50萬畝。事實上公司擁有的有機農(nóng)地也只有50萬畝?？傮w上，公司與佳沃的合作是一次重要的戰(zhàn)略選擇，傾注了很大的賭注 總體來看，此次合作標志著公司在內(nèi)部清理整頓之后，開始謀求發(fā)展的重要里程碑。
約束條款力度不大。根據(jù)雙方協(xié)議，如果佳北控股截至2016年（財務年度）未實現(xiàn)盈利，或至2017年（財務年度）業(yè)務合作所涉及的北大荒土地面積低于5萬畝，北大荒投資管理公司有權選擇繳付本次全部出資；或選擇放棄剩余未繳出資，由其他股東進行認繳。
強強聯(lián)合打造中國農(nóng)業(yè)新品牌。合資公司佳北控股將打造全產(chǎn)業(yè)鏈大米市場高端品牌。利用聯(lián)想佳沃集團的品牌優(yōu)勢，營銷推廣優(yōu)勢，現(xiàn)代企業(yè)管理優(yōu)勢以及互聯(lián)網(wǎng)技術優(yōu)勢；北大荒及九三集團土地資源優(yōu)勢，自身市場優(yōu)勢，豐富優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品資源優(yōu)勢，尖端農(nóng)業(yè)科技人才優(yōu)勢；智恒里海公司的海外市場優(yōu)勢及海外產(chǎn)地優(yōu)勢。充分發(fā)揮股權多元化的體制機制優(yōu)勢，能夠彌補公司在市場營銷、產(chǎn)品經(jīng)營方面的不足，并有利于帶動公司有機綠色農(nóng)產(chǎn)品的種植業(yè)務，有利于優(yōu)化產(chǎn)品結構，提高產(chǎn)品檔次。
合作預期不宜過高。此次合作時機得天獨厚，不但順應了混改精神，也符合《關于進一步推進農(nóng)墾改革發(fā)展的意見》提出“農(nóng)場公司化”即去行政化和減負以及墾區(qū)集團化，以及農(nóng)墾集團產(chǎn)業(yè)化運營，鼓勵資產(chǎn)證券化。同時在國有資產(chǎn)不流失的背景下適度鼓勵股權多元化。理順農(nóng)墾內(nèi)部機制、幫助企業(yè)厘清歷史包袱、通過產(chǎn)業(yè)鏈延伸和體系內(nèi)外部的資源整合幫助企業(yè)做大做強。也符合北大荒管理層之前提出的發(fā)展方向，順乎眾多投資者的意志。正如之前我們指出的那樣，農(nóng)墾改革很難一帆風順，具有農(nóng)墾血脈的北大荒集團層面與民營的聯(lián)想在合作過程中，隨著時間的推進必然會出現(xiàn)很多
摩擦和問題，解決這些問題要比為再者架起鵲橋困難得多。同時農(nóng)業(yè)投資產(chǎn)出過程相對要長得多，期間變數(shù)仍然不可低估。
盈利預測及評級：我們預計公司15～17年營業(yè)收入分別為48/49/50億元，歸屬母公司凈利潤分別為11/13/15億元，對應公司2015~2017年EPS為0.65/0.74/0.87元。對應2015年11月20日收盤價（15.32元）的市盈率分別為24倍、21倍、18倍。維持對公司的“增持”評級。
風險因素：國家相關農(nóng)業(yè)政策不利變化、戰(zhàn)略合作不順利、管理團隊的變動等。
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