>> 西南證券-石大勝華(603026)鋰電池電解液溶劑龍頭,碳排放減排先驅(qū)-151126
| 上傳日期： |
2015/11/27 |
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| 格式： |
pdf 共14頁(yè) |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
商艾華，李曉迪 |
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公司2015 年第一季度因生物燃料裝置進(jìn)行了技改以及第二套20 萬噸混合碳四深加工裝置停工，產(chǎn)品產(chǎn)量下降，導(dǎo)致營(yíng)業(yè)收入大幅下滑；另外，受油價(jià)下跌影響，各主營(yíng)產(chǎn)品的銷售價(jià)格較上年同期都有不同幅度的降低。目前公司停工裝置已經(jīng)復(fù)工，加上國(guó)際油價(jià)底部企穩(wěn)，對(duì)公司產(chǎn)品價(jià)格形成支撐，我們判斷公司Q4 業(yè)績(jī)將有所好轉(zhuǎn)，16 年業(yè)績(jī)有望重回上升通道。
鋰離子電池電解液溶劑優(yōu)勢(shì)明顯，后續(xù)將受益于碳交易市場(chǎng)建設(shè)。公司是目前國(guó)內(nèi)唯一能夠同時(shí)提供全部五種鋰離子電池電解液溶劑的企業(yè)，主導(dǎo)產(chǎn)品碳酸二甲酯（DMC）產(chǎn)能10 萬噸，后續(xù)募投產(chǎn)能5 萬噸將按計(jì)劃建設(shè)。與同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，公司碳酸酯類產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)明顯，并能提供99.99%的高純度溶劑，與國(guó)內(nèi)外知名鋰離子電池生產(chǎn)廠家形成了良好的合作關(guān)系，預(yù)計(jì)后續(xù)碳酸酯類產(chǎn)品將隨著我國(guó)新能源汽車市場(chǎng)的爆發(fā)而保持較快增長(zhǎng)。此外，每噸碳酸二甲酯生產(chǎn)過程中可消耗0.7 噸二氧化碳，按公司現(xiàn)有產(chǎn)能計(jì)算，公司每年可消耗約7-10 萬噸二氧化碳，將顯著受益于我國(guó)全面碳排放交易市場(chǎng)的建設(shè)。
油品升級(jí)促進(jìn)MTBE穩(wěn)步增長(zhǎng)。MTBE 作為汽油添加劑，可以增加汽油的氧含量，提高其辛烷值，對(duì)凈化城市空氣起到積極作用。我們認(rèn)為隨著國(guó)Ⅴ標(biāo)準(zhǔn)的加快實(shí)施（全國(guó)供應(yīng)國(guó)V 標(biāo)準(zhǔn)車用汽柴油的時(shí)間提前至2017 年1月），我國(guó)將加快清潔油品生產(chǎn)供應(yīng)，目前主流無鉛汽油添加劑MTBE 市場(chǎng)需求有望進(jìn)一步擴(kuò)大，促進(jìn)公司相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展。
估值與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2015-2017 年EPS 分別為0.34 元、0.60 元和0.80元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE 分別為83 倍、47 倍和36 倍。隨著油價(jià)企穩(wěn)以及主要生產(chǎn)裝置復(fù)產(chǎn)，公司明年業(yè)績(jī)有望觸底反彈，后續(xù)隨著募投項(xiàng)目5 萬噸碳酸二甲酯的逐步投產(chǎn)，預(yù)計(jì)公司主業(yè)將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。首次覆蓋給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原油價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，新能源汽車市場(chǎng)需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，碳交易市場(chǎng)建設(shè)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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