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公司利用本身回收金屬的優(yōu)勢，為公司提供電池正極原材料。未來公司鈷原材料的自給率將有所提高，在電池材料行業(yè)具有較強(qiáng)的成本控制能力和優(yōu)勢，能夠有效的抵抗上游金屬鈷材料價(jià)格波動(dòng)對公司業(yè)績造成的影響。
    當(dāng)前新能源汽車迅猛發(fā)展，保守估計(jì)全年國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)量將達(dá)到30 萬輛，明年將繼續(xù)高速增長的態(tài)勢，對動(dòng)力鋰電池的需求量劇增。公司是國內(nèi)最大的鈷系正極材料原料供應(yīng)商，電池材料核心產(chǎn)品三元材料、四氧化三鈷，毛利率及收入占比均穩(wěn)步提升。2015 年中報(bào)顯示電池材料的毛利率為16.37%，毛利占比28.48%。
    積極布局動(dòng)力電池領(lǐng)域，新建產(chǎn)能項(xiàng)目有望2016-2017 年產(chǎn)能釋放。公司利用本身具有的“城市礦山”金屬資源對成本控制的優(yōu)勢，積極向動(dòng)力電池材料領(lǐng)域延伸。一方面，擬投資6.57 億元拓展動(dòng)力電池材料產(chǎn)業(yè)鏈。分別是建設(shè)年產(chǎn)10000 噸鎳鈷錳酸鋰三元正極材料項(xiàng)目；年產(chǎn)5000 噸鎳鈷鋁(NCA)三元材料前驅(qū)體材料項(xiàng)目；年產(chǎn)10000 噸鎳鈷錳(NCM)三元前驅(qū)體原料項(xiàng)目。預(yù)計(jì)項(xiàng)目將在2016-2017 年相繼建設(shè)完成，鑒于國內(nèi)電池材料的供不應(yīng)求狀態(tài)，產(chǎn)能釋放速度可能超預(yù)期。另一方面，公司在7 月份與三星達(dá)成諒解備忘錄，為三星提供正極材料，11 月份與三星的唯一正極材料供應(yīng)商，全球第二大NCA 材料供應(yīng)商ECOPRO 簽訂諒解備忘錄，未來為其供應(yīng)NCA 前驅(qū)體材料，成功打入國際動(dòng)力鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈，有望成為國內(nèi)NCA 材料龍頭企業(yè)。
    公司稀有金屬回收板塊產(chǎn)業(yè)鏈不斷延伸，深化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。公司通過稀有金屬回收，主要產(chǎn)品為鎳鈷鎢金屬材料，隨著產(chǎn)品的升級，公司深加工金屬產(chǎn)品附加值不斷的提升。一方面，下游鈷產(chǎn)品包括精細(xì)鎳鈷粉，碳化鎢等，主要運(yùn)用于下游硬質(zhì)合金領(lǐng)域，公司收購浙江德威，主營業(yè)務(wù)硬質(zhì)合金的生產(chǎn)和銷售，有利于公司建立完整產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)；另一方面公司通過回收鎳鈷金屬制備四氧化三鈷等鈷鹽產(chǎn)品，為公司鈷酸鋰、三元材料等電池正極材料提供原材料。
    公司電子廢棄物回收業(yè)務(wù)深入內(nèi)陸地區(qū)，預(yù)計(jì)2015 年拆解量達(dá)到900 萬臺以上。公司自2009 年開辟了電子廢棄物回收的新模式，該業(yè)務(wù)逐步成為公司新的利潤增長點(diǎn)。2014 年公司電子廢物拆解量達(dá)到670 萬臺，預(yù)計(jì)2015年總拆解量將達(dá)到900-1000 萬臺。目前，公司已經(jīng)擁有湖北荊門、湖北武漢、江西豐城、河南蘭考、江蘇揚(yáng)州 5 大廢棄電器電子拆解處理基地。2015年2 月，公司與湖北省供銷合作社展開合作，利用手機(jī)APP，以“回收哥”為主要對象，推出“互聯(lián)網(wǎng)+分類回收”的模式，深度開展公司在湖北省內(nèi)的電子廢棄物回收業(yè)務(wù)以及汽車拆解業(yè)務(wù)。預(yù)計(jì)2015 年武漢地區(qū)將超過1000 萬的營業(yè)收入，每個(gè)月回收金屬量達(dá)到100 噸。10 月14 日，公司與山西洪洋海鷗廢棄電器電子產(chǎn)品回收處理有限公司簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，占有標(biāo)的公司68%股權(quán)，延伸公司在西北地區(qū)業(yè)務(wù)布局。10 月18 日，公司與貴陽地區(qū)已經(jīng)簽訂了合作協(xié)議，拓寬公司西南地區(qū)的業(yè)務(wù)布局。
    盈利預(yù)測與評級。公司同時(shí)布局幾大業(yè)務(wù)板塊，報(bào)廢汽車回收業(yè)務(wù)積極布局中，預(yù)計(jì)2016 年開始貢獻(xiàn)業(yè)績；電子廢棄物回收、稀有金屬回收板塊收入穩(wěn)步增長；電池材料板塊受益于新能源汽車的持續(xù)爆發(fā)式增長，未來產(chǎn)能釋放將貢獻(xiàn)新的業(yè)績增長點(diǎn)。當(dāng)前鈷價(jià)處于歷史低位，嘉能可減產(chǎn)將改變?nèi)蜮捹Y源的供需格局，預(yù)計(jì)2016 年供應(yīng)緊張及需求放量將推動(dòng)鈷價(jià)上漲。
    公司是國內(nèi)最大的再生資源回收企業(yè)，上游鈷金屬價(jià)格波動(dòng)對公司業(yè)績影響小，鑒于公司2016 年各板塊產(chǎn)能逐步釋放，預(yù)計(jì)2015, 2016 年公司的凈利潤分別為3.10 億，5.42 億，對應(yīng)EPS 分別為0.26，0.45 元。參考有色金屬行業(yè)以及電池材料平均估值，給予公司2016 年40 倍PE，目標(biāo)價(jià)位18.00元，維持公司“推薦”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期，金屬價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。