>> 中銀國(guó)際-銀潤(rùn)投資(000526)23億元收購(gòu)中概股學(xué)大教育，中小學(xué)課外輔導(dǎo)龍頭回歸A股-151130
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2015/12/1 |
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曠實(shí) |
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其他募資部分，17.6億元用于設(shè)立國(guó)際教育學(xué)校投資服務(wù)公司，14.4億元用于在線教育平臺(tái)建設(shè)。本次非公開(kāi)發(fā)行后，紫光育才將持有公司106,638,787股股份，占公司發(fā)行后總股本的27.79%，實(shí)際控制人變?yōu)榍迦A控股，其直接和間接持股33.31%。學(xué)大教育此次采取了由上市公司收購(gòu)直接退市，不僅一步實(shí)現(xiàn)了轉(zhuǎn)板上市的目的，而且規(guī)避了先拆VIE架構(gòu)再回歸A股所帶來(lái)的種種麻煩和不確定性。
點(diǎn)評(píng)：
1、銀潤(rùn)投資全面轉(zhuǎn)型教育培訓(xùn)服務(wù)，學(xué)大教育主營(yíng)為向中小學(xué)生提供個(gè)性化1對(duì)1教學(xué)業(yè)務(wù)。銀潤(rùn)投資主業(yè)為游樂(lè)設(shè)備綜合服務(wù)和物業(yè)租賃，2015年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1,253萬(wàn)元，歸屬母公司股東凈利潤(rùn)213萬(wàn)元。本次收購(gòu)學(xué)大教育100%的股權(quán)后，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)將轉(zhuǎn)型為教育培訓(xùn)服務(wù)。學(xué)大教育主要面向中小學(xué)生（K12，指從幼兒園到十二年級(jí)即高中），以個(gè)性化1對(duì)1智能輔導(dǎo)為主業(yè)，包括個(gè)性化1對(duì)1、個(gè)性化小組課、國(guó)際教育等產(chǎn)品，學(xué)大教育擁有482家學(xué)習(xí)中心，覆蓋全國(guó)所有一線、二線城市，涉及所有三、四線發(fā)達(dá)城市。
2、一對(duì)一教學(xué)師資投入大、毛利率低，公司轉(zhuǎn)向小組教學(xué)模式，并開(kāi)設(shè)“e學(xué)大”平臺(tái)進(jìn)軍在線教育領(lǐng)域。相比傳統(tǒng)的班級(jí)式輔導(dǎo)，學(xué)大教育根據(jù)每個(gè)學(xué)生的需求和特質(zhì)定制輔導(dǎo)方案，同時(shí)匹配專家團(tuán)隊(duì)實(shí)施個(gè)性化輔導(dǎo)。2014年，學(xué)大教育首創(chuàng)“e學(xué)大”平臺(tái)，將互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)結(jié)合線下輔導(dǎo)，利用大數(shù)據(jù)追蹤，幫助學(xué)生精準(zhǔn)診斷學(xué)習(xí)問(wèn)題、提高學(xué)習(xí)效率，從而達(dá)到優(yōu)質(zhì)的學(xué)習(xí)效果。學(xué)大教育目前主要專注于一對(duì)一教學(xué)業(yè)務(wù)，這種業(yè)務(wù)模式教師資源投入較大，毛利率也相對(duì)較低。從2014年開(kāi)始，學(xué)大教育開(kāi)始逐步增加個(gè)性化小組的業(yè)務(wù)模式，以避免一對(duì)一模式的缺陷。
3、2014年由于低價(jià)促銷、小班化教學(xué)、規(guī)模擴(kuò)張等因素導(dǎo)致凈利潤(rùn)出現(xiàn)虧損，2015年上半年恢復(fù)盈利。2014年學(xué)大教育營(yíng)業(yè)收入較2013年下降，主要是因?yàn)楣就ㄟ^(guò)調(diào)整收費(fèi)政策來(lái)吸引更多學(xué)生、且推行低單價(jià)的小班組課模式。此外，推行“e學(xué)大”項(xiàng)目低格銷售平板電腦導(dǎo)致2014年毛利率大幅下滑，2015年，上述影響逐步消除，學(xué)大信息毛利率逐步回升。根據(jù)公司的經(jīng)營(yíng)規(guī)律，主要盈利集中在上半年，相應(yīng)的技術(shù)服務(wù)費(fèi)較高。
4、行業(yè)保持每年兩位數(shù)增長(zhǎng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局分散，學(xué)大教育的市場(chǎng)份額僅次于新東方排名第二?；A(chǔ)教育（K12教育）行業(yè)是最具商業(yè)價(jià)值的教育細(xì)分領(lǐng)域，基礎(chǔ)教育處于黃金學(xué)習(xí)時(shí)段，學(xué)習(xí)時(shí)長(zhǎng)最長(zhǎng)，市場(chǎng)規(guī)模最大。根據(jù)IDC的研究報(bào)告，2013年中國(guó)K12課外輔導(dǎo)市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)2,000億元，并保持每年兩位數(shù)的增長(zhǎng)。從市場(chǎng)格局來(lái)看，前五名市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者的市場(chǎng)占有率僅約為3%。國(guó)內(nèi)最大的幾家K12課外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，包括新東方(EDU.US/美元29.66, 未有評(píng)級(jí))、好未來(lái)(XRS.US/美元43.28, 未有評(píng)級(jí))和學(xué)大教育，都在美股上市。根據(jù)IDC的研究報(bào)告，學(xué)大教育的市場(chǎng)占有率為1.05%，位于全國(guó)第二位，僅次于新東方的1.45%。
5、投資建議：公司所處中小學(xué)生課外輔導(dǎo)教育領(lǐng)域，目前市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)較快且競(jìng)爭(zhēng)分散，公司有望憑借個(gè)性化的服務(wù)模式、全國(guó)性覆蓋、規(guī)?；\(yùn)作、大數(shù)據(jù)積累等優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額，并將其線下優(yōu)勢(shì)拓展至線上。收購(gòu)?fù)瓿珊笄迦A控股將成為公司實(shí)際控制人，未來(lái)有望給公司帶來(lái)更多的品牌效應(yīng)與教育資源。公司當(dāng)前市值72億元，本次定增將新增股本2.88億股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)增發(fā)后股本的市值達(dá)到286億元，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注
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