>> 興業(yè)證券-南方泵業(yè)（300145）點評報告：增發(fā)即將完成，資本運作加速-151206
| 上傳日期： |
2015/12/7 |
大小： |
395KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
汪洋 |
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公司將通過發(fā)行股份支付對價的方式，通過向金山集團等45位交易對方發(fā)行6830萬股股份收購金山環(huán)保100%股權，標的整體作價17.94億元。增發(fā)價經(jīng)調整后為26.26元/股。同時，公司向實際控制人沈金浩、總經(jīng)理沈鳳祥非公開發(fā)行募集本次重組的配套資金不超過5000萬元。募集資金的發(fā)行價格經(jīng)調整后為28.43元/股。金山環(huán)保承諾15~17年凈利潤1.2、1.9和3億元，參考16年承諾凈利潤標的估值僅9.44倍。
金山環(huán)保盈利能力突出，是公司進軍水處理工程領域的主要切入點。金山環(huán)保2014年收入規(guī)模3.1億，利潤規(guī)模8807萬元。業(yè)務集中于市政污水處理工程，目前在手訂單11億，EPC模式為主，EPC工程收入大約占收入的95%，公司毛利率達到51.3%，明顯高于可比公司。未來借助南泵資金能力，模式轉向BT/BOT/PPP，成長預計加速，借助金山環(huán)保，南方泵業(yè)水處理工程業(yè)務收入占比將達到18%。
增發(fā)即將完成，資本運作加速。1）公司通過收購金山環(huán)保和中咨華宇，能夠在業(yè)務模式實現(xiàn)從"上游設備供應商->設計/咨詢+設備+工程全產(chǎn)業(yè)鏈"轉變，可更好拓展工業(yè)/市政污水處理、海綿城市等領域。2）今年11月，公司發(fā)布《投資框架協(xié)議》，以2.16億收購北京中咨華宇環(huán)保技術有限公司30%股權。按照雙方約定，在標的實現(xiàn)2015年度承諾凈利潤的情況下，南方泵業(yè)有權于2016年9月30日前以現(xiàn)金收購剩余70%股權。3）資本擴張預計進入加速通道。公司總資產(chǎn)22億，其中現(xiàn)金4.8億，應收賬款2.3億；資產(chǎn)負債率僅為25%，有息負債率僅為1.44%，仍具備較強的資金撬動空間。除中咨華宇剩余70%股權價值5億待收購外，公司形成綜合性的環(huán)境業(yè)務平臺尚需要不同的細分業(yè)務主體，收購金山、中咨華宇僅是開始，后續(xù)資本運作擴張預期提速！ 投資建議：預計公司15-17年備考凈利潤將達3.7/4.9/6.6億元，攤薄EPS分別為1.12/1.47/2.00元。
目前股價46.00元，15-17年對應估值41倍、31倍和23倍。建議重點關注！（附注：若假設公司明年收購中咨華宇剩余股權，則15-17年備考凈利潤將達3.7/5.5/7.4億，對應估值則分別下降至41倍、28倍和21倍）。
風險提示：并購標的業(yè)務拓展不達預期
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