>> 國海證券-花園生物(300401)-訂單快速落地,堅定看好VD3產業(yè)龍頭-151217
| 上傳日期： |
2015/12/17 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
孔令峰 |
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點評：
簽署協(xié)議保障客戶資源。帝斯曼是全球最大的食品醫(yī)藥級維生素D3 生產廠商，年產能600 噸，占全球食品醫(yī)藥級VD3 的34%。
膽固醇是生產維生素D3 的關鍵原料，本次與帝斯曼的協(xié)議保障了公司膽固醇的銷路，同時成為國際標桿企業(yè)的供貨方也彰顯了公司產品的質量和價格優(yōu)勢。今年公司膽固醇產能由80 噸擴產至200 噸，其中100 噸用于公司內部維生素D3 的生產，剩余100 噸用于對外銷售，本次協(xié)議簽署后公司僅有20%膽固醇產能的銷售任務，壓力較小。
VD3 全產業(yè)鏈布局，成本優(yōu)勢建立高壁壘。公司的膽固醇提取、VD3 生產工藝等技術處于國際領先地位，成本顯著低于其他生產廠商（同期比較，2012 年公司VD3 毛利率74%，金達威毛利率44%），全球市占率超過50%，在VD3 產業(yè)鏈具有絕對優(yōu)勢。公司通過向VD3 產業(yè)鏈上下游拓展，利潤空間由原來的3000 萬增加至2.5 億。首發(fā)兩大募投項目今年12 月已開始投產，包括膽固醇和高端VD3 項目，定增兩大項目核心預混料、VD3 滅鼠劑預計在2017 年投產。同時公司積極向保健品、藥品領域拓展，目前已成功開發(fā)出全活性維生素D3（維生素D3 市場最高端產品），主要用于骨性病變、甲亢等鈣代謝異常相關疾病，該產品的小試已經完成，待取得相關產品市場準入許可后，將進行產業(yè)化生產。
業(yè)績處于拐點期，維持"買入"評級。隨著募投項目的逐步投產， 產能釋放將帶來公司業(yè)績的快速提升，此外公司的原有業(yè)務由于膽固醇停產帶來的成本上升、VD3 降價兩大因素使得今年業(yè)績處于歷史底部，明年膽固醇恢復生產，同時市場上較多VD3 生產商因價格低于成本線而停產，明年產能減少預計會帶來價格上的反彈。我們預計公司2015-2017 年增發(fā)攤薄EPS 分別為0.08、0.33 和0.65 元，對應市盈率估值311、77 和39 倍，維持"買入"評級。
風險提示。募投項目進展不達預期；新產品推廣不達預期；公司定增項目實施的不確定性風險；相關采購協(xié)議執(zhí)行的不確定性風險。
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