>> 東吳證券-精鍛科技(300258)收購寧波諾依克電子100%股權(quán),進軍汽車電子控制-151217
| 上傳日期： |
2015/12/18 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳顯帆，周爾雙，黃海方 |
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超過業(yè)績承諾20%獎勵給對管理團隊；超過10%部分獎勵給原控制人黃浩黃穎。
我們認為，公司此次靈活漸進式的激勵方式能有效激發(fā)原管理團隊的積極性。
公司具有完整的VVT 生產(chǎn)線
諾依克是國內(nèi)主機廠OCV/VVT 總成供應(yīng)商、國家高新技術(shù)企業(yè)，主營業(yè)務(wù)為汽車可變氣門正時技術(shù)VVT 系統(tǒng)（相位調(diào)節(jié)器和OCV 閥）總成業(yè)務(wù)的研發(fā)生產(chǎn)和銷售。
收購業(yè)務(wù)更有利于拓展市場
諾依克業(yè)務(wù)領(lǐng)域與公司齒輪業(yè)務(wù)同屬汽車動力總成系統(tǒng)，在營銷渠道、市場拓展、研發(fā)體系等方面有較強的互補性，便于公司進一步拓展汽車電子控制業(yè)務(wù)。
市場空間巨大，市場容量有望達55億元
公司的VVT 產(chǎn)品未來市場空間巨大，原因有3 點：1、行業(yè)大方向是單VVT 向雙VVT 的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級（提高燃油利用率&節(jié)能減排）；2、自主品牌份額提高以及進口替代；3、公司技術(shù)過硬，有明顯的研發(fā)優(yōu)勢。我們認為，諾依克的VVT 產(chǎn)品有望迎來爆發(fā)式增長，我們預(yù)計2015 年我國VVT 產(chǎn)品的市場容量是55 億元。
主業(yè)齒輪項目大眾奧迪DSG 變速器生產(chǎn)線訂單落地，即將量產(chǎn)公司出口歐美主機市場業(yè)務(wù)呈積極的上升態(tài)勢。德國大眾、捷克大眾與公司洽談已久的DQ200 自動變速器錐齒輪項目，已確定由公司向大眾捷克工廠出口錐齒輪。3 月，德國大眾、捷克大眾已分別給公司下達正式采購合同，4 月起公司開始向捷克大眾大批量供貨。
公司還獲得美國克萊斯勒配套新能源電動汽車電機軸（精鍛件）產(chǎn)品訂單，雖量不大，但在電動汽車領(lǐng)域拓展了一個全新的業(yè)務(wù)方向。
高壁壘、高毛利、早起步是精鍛的核心競爭力
公司未來將受益于高端進口車型核心零部件的國產(chǎn)化趨勢。公司是具有多項核心技術(shù)的汽車零部件企業(yè)，毛利長期維持在38%左右，高于汽車零部件行業(yè)平均水平，乘用車精鍛齒輪產(chǎn)銷量長期保持行業(yè)第一。公司在變速器差速器齒輪領(lǐng)域深耕二十載，也是行業(yè)龍頭。
盈利預(yù)測與投資建議
公司主業(yè)齒輪業(yè)務(wù)發(fā)展符合高端進口車型關(guān)鍵零部件國產(chǎn)化趨勢。
預(yù)計明年起，公司在建工程轉(zhuǎn)固的折舊計提結(jié)束，三項費用將明顯下降，我們預(yù)計2015/16/17 年的EPS 為0.58/0.73/0.91 元，對應(yīng)PE 為28/22/18X。
同時，未來我國使用VVT 系統(tǒng)的乘用車車型將會增加至80%以上，其中使用雙VVT 系統(tǒng)的車型比例將可達到50%，我們看好諾依克的發(fā)展前景，故維持 “買入”評級。
風險提示：汽車行業(yè)下滑、大眾DSG變速器項目投產(chǎn)低于預(yù)期。
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