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發(fā)展成果可概括為：優(yōu)化客戶、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、完善國內(nèi)布局、車燈電子化技術(shù)儲(chǔ)備。我們認(rèn)為，2015 年是公司發(fā)展新起點(diǎn)，是由傳統(tǒng)制造業(yè)向高端制造業(yè)轉(zhuǎn)型的元年，公司開始向智能車燈、汽車電子領(lǐng)域進(jìn)軍。
    智能化、電子化方向轉(zhuǎn)型步伐堅(jiān)定。1、汽車車燈發(fā)展趨勢：智能化、電子化?，F(xiàn)如今，新的照明系統(tǒng)正朝著自適應(yīng)駕駛光束方向發(fā)展，如AFS、ADB 大燈。此外，現(xiàn)在很多智能大燈和ADAS 相結(jié)合，成為先進(jìn)駕駛輔助系統(tǒng)的一環(huán)；2、定增投資“汽車電子與照明研發(fā)中心”，公司向汽車電子轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略堅(jiān)定。2014年公司第一款A(yù)FS 前照燈成功研發(fā)， ADB 大燈樣品有望明年完成。公司與行業(yè)內(nèi)頂尖跨國企業(yè)相比，在汽車電子和照明方面技術(shù)積累仍有一定差距。此次公司增發(fā)投資“汽車電子與照明研發(fā)中心”，我們判斷公司在智能車燈、汽車電子轉(zhuǎn)型道路上會(huì)采取外延并購和自己研究積累相結(jié)合的方式。
    受益于進(jìn)口替代，業(yè)績?nèi)詫⒎€(wěn)定增長。1、前裝市場進(jìn)口替代空間大，“奧迪+寶馬+奔馳”高端路線繼續(xù)推進(jìn)。目前我國乘用車車燈前裝市場規(guī)模達(dá)到300億元，公司市占率7%左右。主機(jī)廠成本端壓力增加促使進(jìn)口替代加快。公司在進(jìn)口替代上主要遵循高端客戶低端產(chǎn)品切入，逐步由低端產(chǎn)品向中高端產(chǎn)品切換的過程。公司在客戶結(jié)構(gòu)上一直走合資品牌+高端化路線，對(duì)德系三強(qiáng)——奧迪、寶馬、奔馳均實(shí)現(xiàn)突破。售后市場推進(jìn)緩慢，空間大。星宇的車燈業(yè)務(wù)主要以前裝為主，后市場僅有部分停產(chǎn)的車型改裝需求。后市場進(jìn)展緩慢主要源于我國不完善的汽車后市場制度。2015 年，公司在汽車后市場用車燈業(yè)務(wù)上收入幾千萬的規(guī)模，占整體收入比例微乎其微，未來仍有較大的提升空間。
    估值與評(píng)級(jí)：因今年行業(yè)整體增速下滑，對(duì)公司的業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響，我們對(duì)公司的業(yè)績進(jìn)行調(diào)整，調(diào)整前15-17 年EPS 為1.35 元、1.65 元和2.04 元。調(diào)整后15-17 年的盈利預(yù)測為：1.22 元、1.48 元、1.75 元，目前對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE31倍、25倍、22倍。根據(jù)可比公司估值對(duì)比，我們給予公司2016 年30 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)44 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)或繼續(xù)下行，汽車行業(yè)或持續(xù)低迷。