>> 國海證券-星宇股份(601799)三季報點評：業(yè)績增速暫時性放緩，未來增速可借勢反彈-151027
| 上傳日期： |
2015/10/27 |
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買入 |
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代鵬舉 |
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盡管汽車銷量增速于7 月觸底后持續(xù)反彈，但全行業(yè)仍在淡季去庫存過程中，整車廠對產(chǎn)能釋放仍較為謹(jǐn)慎。
公司2014 年中第一大客戶一汽大眾在多方面因素影響下，銷量已連續(xù)6 個月呈現(xiàn)負(fù)增長，嚴(yán)重影響新車生產(chǎn)計劃，公司車燈三季度銷售進(jìn)而受到明顯影響。
公司2014 年第二大客戶一汽豐田則遭遇天津港爆炸事件，公司配套的卡羅拉等車型生產(chǎn)計劃受到延誤，產(chǎn)量和銷量均呈現(xiàn)斷崖式下滑，同樣影響了公司的三季度單季度收入。
初次以外，公司第三第四第五大客戶上海大眾、奇瑞汽車和一汽轎車也均因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)問題呈現(xiàn)產(chǎn)銷微增或負(fù)增長態(tài)勢。
但是我們需要強調(diào)，公司在下游客戶全面減產(chǎn)的情況下，單季度營業(yè)收入仍實現(xiàn)14.0%的增長，大幅超過行業(yè)平均增速，說明公司市場占有率進(jìn)一步提高，多元客戶戰(zhàn)略收到成效，在行業(yè)回暖期中業(yè)績增長動力更強。
國務(wù)院新政支持汽車行業(yè)發(fā)展+行業(yè)回暖，公司業(yè)績增長具有安全墊國務(wù)院常務(wù)9 月底會議提出：從2015 年10 月1 日到2016 年12 月31 日，對購買1.6 升及以下排量乘用車實施減半征收車輛購置稅的優(yōu)惠政策。我們認(rèn)為，汽車消費受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、資本市場環(huán)境和行業(yè)政策環(huán)境等多方面因素影響，具有較強周期性。其中，行業(yè)政策屬于政府調(diào)節(jié)汽車行業(yè)周期的最直接手段，具有明顯的促進(jìn)汽車行業(yè)發(fā)展的作用。
另外，根據(jù)前一次購置稅減征政策的實施方式，2009 年初只確定了2009 年內(nèi)的減征政策，而在2009 年底才提出減征政策將延續(xù)至2010 年底。因此，我們不排除在2016年購置稅減征政策結(jié)束后，2017年仍將有購置稅減征政策推出的可能，并將持續(xù)利好汽車行業(yè)。
與此同時，據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計分析：9月，汽車生產(chǎn)189.43萬輛，環(huán)比增長20.63%，同比下降5.64%，降幅比8月減緩2.80個百分點；銷售202.48萬輛，環(huán)比增長21.60%，同比增長2.08%，結(jié)束負(fù)增長重回正增長，行業(yè)已明顯回暖。
我們認(rèn)為，公司客戶覆蓋德系、日系和自主品牌多款A(yù)級車型，與國務(wù)院鼓勵政策吻合度極高。從公司的項目儲備來看：公司在2015上半年順利量產(chǎn)了包括5款前照燈、4款后組合燈在內(nèi)的共計31款車燈項目；承接了包括7款前照燈、8款后組合燈在內(nèi)的共計61款車燈研發(fā)項目，訂單在握保證了公司業(yè)績增長安全墊。
此外，公司在外延發(fā)展上表現(xiàn)穩(wěn)健，收購neue I&T公司進(jìn)入柔性扁平電纜等汽車電子二級零部件領(lǐng)域。
維持公司"買入"評級
公司作為內(nèi)資車燈廠商龍頭，技術(shù)、成本和客戶資源優(yōu)勢明顯，我們強烈看好公司的遠(yuǎn)期發(fā)展。預(yù)測2015年-2017年EPS分別為1.31元、1.60元、1.99元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為20.7倍、16.9倍、13.6倍。維持公司"買入"評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行；配套車型銷售不達(dá)預(yù)期；新產(chǎn)品研發(fā)速度不達(dá)預(yù)期。
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