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今年上半年公司營(yíng)收為42.78 億元，增長(zhǎng)7.59%；歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)為1.19 億元，同比增長(zhǎng)34.39%。公司綜合毛利率達(dá)到10.39%，為近五年最高，主要源于上游原料成本下降。公司深耕東北，約60%的營(yíng)收來(lái)源于東北，區(qū)域內(nèi)飼料市場(chǎng)份額位居首位，成為東北地區(qū)飼料領(lǐng)跑者。
    上游原料成本控制，下游養(yǎng)殖業(yè)正上行。（1）今年上半年，公司飼料營(yíng)收增長(zhǎng)0.12%，毛利率上漲1.86 個(gè)百分點(diǎn)。主要源于飼料價(jià)格的降幅小于原材料價(jià)格的下降，使得公司毛利率提高，凈利潤(rùn)大幅增加。（2）7 月份開始我國(guó)生豬存欄量增速為正，小幅回升至38538 萬(wàn)頭。養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄初見成效，生豬存欄量的上升也伴隨著生豬價(jià)格在8 月中旬出現(xiàn)小幅回落的態(tài)勢(shì)。但考慮到能繁母豬數(shù)量仍處于低位，供給端的收縮仍將持續(xù)，我們預(yù)計(jì)豬價(jià)將維持高位，并持續(xù)至明年初。養(yǎng)殖行情和飼料企業(yè)增長(zhǎng)呈現(xiàn)動(dòng)態(tài)平衡的狀態(tài)，隨著養(yǎng)殖行情上行趨勢(shì)的確立，公司下半年飼料銷量也會(huì)隨之提高，實(shí)現(xiàn)收入端的大幅增長(zhǎng)。
    市占率有提升空間，產(chǎn)能營(yíng)銷雙管齊下。（1）公司以遼寧為大本營(yíng)，向黑龍江、吉林兩省擴(kuò)張，同時(shí)擴(kuò)大華北等區(qū)域。其中東北三省占營(yíng)收約為60%，是公司營(yíng)收貢獻(xiàn)的主力。2014 年公司飼料銷量約為195 萬(wàn)噸，約為全國(guó)飼料總量的1%。據(jù)了解，山東六和的飼料業(yè)務(wù)占山東飼料市場(chǎng)約為46%，占全國(guó)飼料市場(chǎng)約為7.2%（2009 年數(shù)據(jù)）。與此相比，公司還有很大的發(fā)展?jié)摿?。?）公司在飼料銷售方面采用專業(yè)人員以“產(chǎn)品+服務(wù)”的模式開拓市場(chǎng)，公司構(gòu)建新型的飼料生產(chǎn)商與養(yǎng)殖戶的關(guān)系，在銷售飼料的同時(shí)提供養(yǎng)殖方案與建議，從而提高兩者的關(guān)系粘性并更具有排他性。（3）考慮到養(yǎng)殖業(yè)區(qū)域轉(zhuǎn)移及區(qū)位優(yōu)勢(shì)，東北地區(qū)成為飼料企業(yè)布局的重點(diǎn)。公司目前產(chǎn)能約為320 萬(wàn)噸，募投項(xiàng)目將新增產(chǎn)能85 萬(wàn)噸，其中有五個(gè)服務(wù)于東北市場(chǎng)。
    涉足互聯(lián)網(wǎng)，創(chuàng)立電子商務(wù)平臺(tái)。2015 年4 月29 日，公司董事會(huì)審議通過投資2 億元成立逛大集電子商務(wù)平臺(tái)，降低經(jīng)銷成本，減少流通環(huán)節(jié)，加快公司由禾豐制造向禾豐智造的全面轉(zhuǎn)型。公司旨在通過建設(shè)“逛逛小站”、互聯(lián)網(wǎng)金融以及商務(wù)支撐體系為一體的O2O電商云平臺(tái)，形成“農(nóng)資下鄉(xiāng)，農(nóng)產(chǎn)品回城”的良性循環(huán)，實(shí)現(xiàn)線上交易、線下物流的結(jié)合覆蓋。
    估值與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司15-17 年EPS 分別為0.56 元、0.68元、0.73 元，對(duì)應(yīng)PE 為24 倍、20 倍和18 倍。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，疫病發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，募投項(xiàng)目或不達(dá)預(yù)期