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這一階段市場的交易以現(xiàn)金為主，供需信息相對分散；第二階段，政府管控流通成本，農(nóng)協(xié)組織開始發(fā)揮重要作用，通過集中供給擴(kuò)大生產(chǎn)端的話語權(quán)，并逐步實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)化（建立農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)），通過倉單交易進(jìn)一步降低流轉(zhuǎn)成本；第三階段，農(nóng)產(chǎn)品期貨市場快速發(fā)展，遠(yuǎn)期價(jià)格鎖定降低了供需雙方的風(fēng)險(xiǎn)，真正起到穩(wěn)定農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)流通體系的作用。
    生產(chǎn)端、需求端、政策同時(shí)推動(dòng)行業(yè)發(fā)展，集中度提升龍頭受益生產(chǎn)端：相對分散，根據(jù)波特五力模型，小農(nóng)戶市場對批發(fā)市場的依賴度相對較高，批發(fā)市場將長期處于重要地位；需求端：日本家用電冰箱滲透率在1979 年接近100%，當(dāng)年冷凍食品加工量為48.6 萬噸，家庭端冰箱滲透率的飽和推動(dòng)了對冷凍食品的巨大需求，1999 年日本冷凍食品加工量達(dá)到了202 萬噸（包含進(jìn)口），10 年翻了4 倍。中國2014 年人均GDP 為7600 美元，城鎮(zhèn)居民平均百戶電冰箱保有量在2012 年已經(jīng)達(dá)到98.5（接近100），與日本1979 年情況極為相近，未來10 年冷凍食品需求具備4 倍空間，批發(fā)市場存在2 倍空間；政策端：商務(wù)部2020 年規(guī)劃打造三橫三縱的全國農(nóng)產(chǎn)品流通體系，并鼓勵(lì)優(yōu)化投資主體結(jié)構(gòu)，引入民資來提升行業(yè)效率。
    盈利預(yù)測及投資建議
    公司新業(yè)務(wù)拓展的虧損較大導(dǎo)致利潤下滑，但考慮公司需求驅(qū)動(dòng)、政策驅(qū)動(dòng)、行業(yè)集中、數(shù)據(jù)化提升變現(xiàn)能力、資產(chǎn)價(jià)值夯實(shí)五大投資要點(diǎn)，我們依然看好公司未來發(fā)展。公司權(quán)益物業(yè)面積超1000 萬方，剔除負(fù)債后的NAV=538億，對應(yīng)當(dāng)前NAV/市值=1.59 倍，首次覆蓋給予買入評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    行業(yè)公益性導(dǎo)致公司盈利性持續(xù)較弱、新業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期；