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在財(cái)政補(bǔ)貼和新能源公交比例考核等多重政策推動(dòng)下，新能源客車銷量有望保持高速增長(zhǎng)，公司純電動(dòng)客車空調(diào)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，將持續(xù)受益。在油耗限值和燃料消耗積分管理辦法的推動(dòng)下，新能源乘用車年均增速有望達(dá)到50%，公司乘用車電動(dòng)空調(diào)客戶涵蓋了江淮汽車、上汽通用五菱等主流廠商，潛在爆款車型有望帶來(lái)超預(yù)期增長(zhǎng)。公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施，利益綁定有助于提升經(jīng)營(yíng)效率和盈利能力。我們預(yù)計(jì)松芝股份2015-2017 年每股收益分別為0.75 元、0.94 元和1.14元，給予公司25 倍2017 年市盈率，合理目標(biāo)價(jià)為28.50 元，首次給予買入評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    大型公交客車4 季度銷量回暖，新能源客車銷量高速增長(zhǎng)。大中型公交客車傳統(tǒng)空調(diào)是公司主要贏利點(diǎn)，4 季度開(kāi)始大型公交客車銷量觸底反彈，對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)貢獻(xiàn)巨大。在財(cái)政補(bǔ)貼和新能源公交比例考核等多重政策推動(dòng)下，新能源客車有望保持高速增長(zhǎng)，公司純電動(dòng)客車空調(diào)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，將持續(xù)受益。
    政策推動(dòng)新能源乘用車高增長(zhǎng)，潛在爆款車型有望帶來(lái)超預(yù)期增長(zhǎng)。在油耗限值和燃料消耗積分管理辦法推動(dòng)下，新能源乘用車年均增速有望超過(guò)50%，公司乘用車電動(dòng)空調(diào)客戶涵蓋了江淮汽車、五菱等主流廠商，潛在爆款車型有望帶來(lái)超預(yù)期增長(zhǎng)。公司傳統(tǒng)乘用車空調(diào)自主品牌配套率國(guó)內(nèi)第一，有望逐步進(jìn)入合資車企配套市場(chǎng)，增長(zhǎng)潛力巨大。
    股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施帶來(lái)盈利提升。公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施，利益綁定將有助于提升盈利能力，股票解禁業(yè)績(jī)要求也提供了較大的安全邊際。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    1）大中型客車空調(diào)銷量不及預(yù)期；2）乘用車空調(diào)發(fā)展不及預(yù)期。
    估值
    我們預(yù)計(jì)松芝股份2015-2017 年考慮股權(quán)激勵(lì)增發(fā)后攤薄的每股收益分別為0.75 元、0.94 元和1.14 元?？紤]到公司在大中型客車電動(dòng)空調(diào)和傳統(tǒng)空調(diào)領(lǐng)域的龍頭地位和盈利能力，以及乘用車電動(dòng)空調(diào)和傳統(tǒng)空調(diào)的增長(zhǎng)速度和巨大市場(chǎng)潛力，給予公司25 倍2017 年市盈率，合理目標(biāo)價(jià)為28.50 元，首次給予買入評(píng)級(jí)。