>> 中泰證券-洽洽食品(002557)持續(xù)向好,靜待蛻變-151227
| 上傳日期： |
2015/12/28 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
胡彥超 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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延續(xù)我們在深度報告《改革提升效率，電商驅動增長》中的觀點，堅果電商的大力推進將一改洽洽食品收入增長缺乏彈性的現(xiàn)狀，而管理層的整合和事業(yè)部改革等經(jīng)營體制的改善將為洽洽的堅果電商平臺的成長提供有力支撐。目前市場仍在用舊的認知去看待洽洽，而忽視洽洽正在發(fā)生的積極變化，市場預期差明顯。12 月25 日洽洽的最新收盤價19.33 元已創(chuàng)近六個月的新高，接近我們的第一目標價20 元，我們上調(diào)未來6 個月的目標價至23.70 元，對應120 億市值，維持“買入”評級。
電商業(yè)務穩(wěn)步推進，收入增長瓶頸有望打破：和公司此前開發(fā)的薯片、果凍等業(yè)務不同，高端堅果業(yè)務在市場發(fā)展?jié)摿?、競爭格局、渠道的協(xié)同性以及公司投入力度上都具有明顯的優(yōu)勢。高端堅果代表消費升級的發(fā)展方向，未來仍至少能保持20%以上的增速。而高端堅果全國性的品牌并未形成，雖然三只松鼠短短幾年內(nèi)取得超過20 億的收入，但是市占率水平仍僅有5%左右。此次董事長回歸洽洽，堅果事業(yè)部作為獨立的事業(yè)部運營，公司內(nèi)部的支持力度和執(zhí)行效率有望得到改善。而董事長的女兒親自負責堅果電商業(yè)務的開發(fā)，先后回收了電商子公司洽洽味樂園的少數(shù)股權并增資1900 萬元，公司的資源支持力度空前?！疤鞎r、地利、人和”，堅果電商的持續(xù)有效推進將打破公司收入增長的瓶頸，2015 年全年公司線上電商的銷售收入預計同比提升10 倍左右，大幅超過年初制定銷售目標。
經(jīng)營體制改革充分釋放經(jīng)營活力，傳統(tǒng)線下業(yè)務仍能保持穩(wěn)定增長：2014 年年底公司推動了產(chǎn)品事業(yè)部改革，強化各業(yè)務品類之間的競爭關系，有利于改變過去資源傾斜于葵花子業(yè)務的弊端，其他品類有望獲得更多資源支持，并充分擠壓出業(yè)績增長的高彈性。2015 年上半年公司薯片業(yè)務同比大幅增長30.77%，事業(yè)部改革已初現(xiàn)成效。同時公司以區(qū)域為單位成立了產(chǎn)品經(jīng)理和區(qū)域經(jīng)理共同決策、利益風險共擔的金啞鈴體制，并且對銷售事業(yè)部進行了改革，撤銷了原有的東、西、南、北四大經(jīng)營中心，將原經(jīng)營中心下屬的18個銷售區(qū)域合并成12 個經(jīng)營單元，直接向總部對接。金啞鈴體制的設立和銷售體制改革都是公司對于改善經(jīng)營效率的嘗試，今年下半年以來，公司的國葵事業(yè)部相繼推出了奇味小葵、山核桃味瓜子以及焦糖瓜子，新品的推廣速度和數(shù)量明顯加快。而2015 年三季度的葵花子原材料成本繼續(xù)維持在低位，在線上電商業(yè)務需要加大投入的同時，傳統(tǒng)線下業(yè)務能夠提供足夠的利潤支持。
投資建議：長期邏輯仍被市場低估，提高目標價格至23.70 元，維持“買入”評級。我們曾明確提出，洽洽食品是食品飲料板塊不可多得的攻守兼?zhèn)淦贩N，主業(yè)平穩(wěn)增長+大股東增持和員工持股計劃+穩(wěn)定分紅提供較高的安全邊際，而開發(fā)堅果市場、構建線上平臺態(tài)度堅決+外延并購預期提供充分的彈性空間。僅從年末估值切換的角度，短期仍有15%-20%的上漲空間，第一目標價20 元。但是公司的長期邏輯仍被市場低估，洽洽在管理層、經(jīng)營體制以及經(jīng)營策略上都發(fā)生積極的變化，堅果電商的規(guī)劃未被市場充分認識，我們提高公司未來6 個月的目標價至23.70 元，對應120 億市值，維持“買入”評級。
風險提示：食品安全問題；行業(yè)競爭加??；新品推廣不達預期。
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