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    高端女裝行業(yè)仍有發(fā)展空間，多品牌多元化發(fā)展是趨勢(shì)。1）國(guó)內(nèi)高端女裝受益消費(fèi)升級(jí)明顯，未來(lái)仍有提升空間。2）國(guó)內(nèi)高端女裝行業(yè)格局分散，品牌Top10 市占率相對(duì)其他服裝品類提升空間大。3）多品牌多元化發(fā)展是趨勢(shì)。單一品牌定位、消費(fèi)者群體較為固化，易遇瓶頸。女裝品牌通過(guò)收購(gòu)及自身發(fā)展等方式實(shí)現(xiàn)品牌多元化甚至業(yè)務(wù)多元化布局，將有效擴(kuò)展其長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。
    公司未來(lái)看點(diǎn)：1）門店調(diào)整力度加大，2016 年業(yè)績(jī)有望反轉(zhuǎn)。2012 年起公司放緩開(kāi)店速度，重點(diǎn)提升現(xiàn)有門店效率，目前門店效率提達(dá)到較高水平，過(guò)去三年單店收入CAGR15%。在此基礎(chǔ)上公司擬于2016年新設(shè)76 家門店，預(yù)計(jì)經(jīng)過(guò)2015 年門店大幅調(diào)整之后，隨著經(jīng)營(yíng)效率提升及門店擴(kuò)張，2016 年業(yè)績(jī)將迎來(lái)反轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)增速將能達(dá)到20%以上。2）收購(gòu)南京云錦研究所100%股權(quán)，布局多品牌。南京云錦是“中國(guó)四大名錦”之一，雙方通過(guò)業(yè)務(wù)整合，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，助力公司向品牌多元化和戰(zhàn)略高端化布局邁出第一步。未來(lái)公司將進(jìn)一步在高端女裝領(lǐng)域深入布局，打造公司長(zhǎng)期新增長(zhǎng)極。
    盈利預(yù)測(cè)及估值：預(yù)計(jì)2015-2017 年收入增速分別為1.70%、15.72%及16.52%。同期凈利潤(rùn)增速分別為-35.80%、34.94%及25.60%。EPS 分別為0.60 元、0.81 元和1.02 元，對(duì)應(yīng)估值為58 倍、43 倍和34 倍?？紤]到公司經(jīng)營(yíng)效率將大幅改善，布局多品牌打破單一品牌天花板，外延并購(gòu)預(yù)期強(qiáng)，我們給予其2016 年50-55 倍估值，未來(lái)3-6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)40-45 元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：直營(yíng)店數(shù)量大幅增加帶來(lái)的管理風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)需求下滑風(fēng)險(xiǎn)。