>> 中信證券-高科石化（002778 ）投資價(jià)值分析報(bào)告-國內(nèi)知名潤(rùn)滑油生產(chǎn)商-160106
| 上傳日期： |
2016/1/6 |
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pdf 共21頁 |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
黃莉莉，張樨樨，盧博森 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司產(chǎn)品包括變壓器油、液壓油、內(nèi)燃機(jī)油、齒輪油、特種溶劑、金屬加工油等13個(gè)類別、200余種規(guī)格型號(hào)的潤(rùn)滑油產(chǎn)品。公司主要產(chǎn)品的應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)殡娏﹄娖髟O(shè)備用油、工業(yè)機(jī)械設(shè)備用油、工程機(jī)械用油、車輛用油、特種溶劑及工藝用油、其他用油。
高品質(zhì)潤(rùn)滑油將帶動(dòng)行業(yè)需求增長(zhǎng)。隨著我國工業(yè)化進(jìn)程的逐步推進(jìn)，國內(nèi)潤(rùn)滑油消費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，高品質(zhì)潤(rùn)滑油占全部潤(rùn)滑油需求量的比例穩(wěn)步提升。2005 年我國高品質(zhì)潤(rùn)滑油需求量占潤(rùn)滑油整體需求量的19.8%，2014年上升至25.9%。預(yù)計(jì)未來潤(rùn)滑油市場(chǎng)自然增長(zhǎng)率為5-7%，其中中高檔油品市場(chǎng)增長(zhǎng)率為10%以上，高品質(zhì)潤(rùn)滑油將帶動(dòng)行業(yè)需求的增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)國內(nèi)未來新增潤(rùn)滑油產(chǎn)能將保持約8%的增速，行業(yè)將維持平衡格局。
高科石化有望憑借高品質(zhì)產(chǎn)品拓展市場(chǎng)份額。從國際經(jīng)驗(yàn)來看，潤(rùn)滑油行業(yè)在發(fā)展過程中，潤(rùn)滑油的品質(zhì)逐漸提高，多級(jí)別的"綠色油品"成為國際潤(rùn)滑油產(chǎn)品主要的發(fā)展方向。我們認(rèn)為國內(nèi)潤(rùn)滑油企業(yè)也將逐步向國際同行靠攏。高科石化主要生產(chǎn)高品質(zhì)潤(rùn)滑油，公司在高品質(zhì)產(chǎn)品領(lǐng)域的技術(shù)研發(fā)能力是其核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司通過自主研發(fā)已取得專利12項(xiàng)，掌握了多項(xiàng)核心技術(shù)，并且公司目前仍在進(jìn)行10項(xiàng)研發(fā)項(xiàng)目的開發(fā)。長(zhǎng)期穩(wěn)定的研發(fā)投入以及豐富的技術(shù)儲(chǔ)備有助于保持公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，也有助于公司市場(chǎng)份額不斷拓展。
先發(fā)優(yōu)勢(shì)有望助力公司不斷并購成長(zhǎng)。從國際經(jīng)驗(yàn)來看，殼牌、美孚等國際知名潤(rùn)滑油品牌都是通過內(nèi)生性研發(fā)加外延式并購逐漸拓展業(yè)務(wù)范圍，擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模，并成長(zhǎng)為世界一流公司的。高科石化擁有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，經(jīng)過多年積累，公司已經(jīng)在行業(yè)內(nèi)擁有一定的口碑和客戶資源。此外，公司是目前為止國內(nèi)上市的唯一一家專注于潤(rùn)滑油生產(chǎn)的企業(yè)，具有稀缺性。公司有望借助資本市場(chǎng)的融資能力通過不斷并購，拓展自己的服務(wù)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)不斷成長(zhǎng)。
風(fēng)險(xiǎn)因素。宏觀經(jīng)濟(jì)低于預(yù)期，潤(rùn)滑油需求低于預(yù)期，國際石油價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，募投項(xiàng)目投產(chǎn)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。公司在潤(rùn)滑油生產(chǎn)加工領(lǐng)域有一定知名度，產(chǎn)品品質(zhì)得到客戶的認(rèn)可。公司募投的高品質(zhì)潤(rùn)滑油項(xiàng)目符合行業(yè)發(fā)展方向，順應(yīng)市場(chǎng)需求，我們預(yù)計(jì)募投項(xiàng)目按進(jìn)度投產(chǎn)將有助于公司未來業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司15/16/17年EPS分別為0.53/0.62/0.71元，當(dāng)前價(jià)對(duì)應(yīng)15/16/17年P(guān)E分別為23/20/17倍。參照其他煉化行業(yè)公司平均估值，給予16年25倍PE，給予目標(biāo)價(jià)15.5元，首次覆蓋給予"買入"評(píng)級(jí)。
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