>> 華融證券-申萬宏源(000166)-攻守兼?zhèn)涞拇笕?160111
| 上傳日期： |
2016/1/12 |
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374KB |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
趙莎莎 |
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我們認為申萬宏源（000166）受此輪暴跌行情影響股價大幅下行，然而，公司基本面優(yōu)良，未來存在明顯差異化競爭優(yōu)勢，在證券板塊中具有較好投資價值。
點評
一、 投行：新三板與債券發(fā)行優(yōu)勢明顯
2000 年前后，受制于“大慶聯(lián)誼”與“東方鍋爐”的財務舞弊案，申銀萬國的IPO 投行業(yè)務發(fā)展一蹶不振。申銀萬國隨即扎根三板業(yè)務，樹立了場外市場的競爭優(yōu)勢，其業(yè)績可追溯至老三板創(chuàng)立時期。截止目前，公司掛牌新三板數(shù)量達450 家，市場份額8.41%，排名第一，規(guī)模上基本是第二名中泰證券的兩倍。公司可交易股份數(shù)量為104.60 億股，市場份額8.70%，排名第一。公司做市轉(zhuǎn)讓股票個數(shù)147 家，排名第八，未來隨著新三板做市轉(zhuǎn)讓制度的完善，公司做市股票個數(shù)排名有望快速攀升。
宏源證券投行的傳統(tǒng)優(yōu)勢在于債券承銷與發(fā)行。2015 年（與申萬證券重組后）申萬宏源債券發(fā)行金額為1065.82 億元，市場份額0.88%，排名第10 位。2014 年公司債券發(fā)行金額加總為502.67 億元，市場份額0.77%，排名第11 位。因此，從結(jié)果來看，申萬與宏源重組后，公司的債券發(fā)行業(yè)務發(fā)展更好。
二、 經(jīng)紀：重組后網(wǎng)點布局優(yōu)勢互補
申銀萬國經(jīng)紀業(yè)務網(wǎng)點布局重點在東部地區(qū)，宏源證券的網(wǎng)點布局主要集中在西部，其中新疆有40 家營業(yè)網(wǎng)點。二者重組后，經(jīng)紀業(yè)務有效協(xié)同、空間互補，將更有利于規(guī)模效應發(fā)揮。不過，從目前券商股基交易量排名來看，效果還未出現(xiàn)，排名略有滑落。
三、 投資：權(quán)益類證券占比較低
從最新總資產(chǎn)、營收規(guī)模和凈資本的行業(yè)排名來看，申萬宏源均位于行業(yè)第6 名。排名較2014 年年末的第10 名顯著提升。然而，申萬宏源的自營權(quán)益類證券占比在大型券商中并不高。2015 年上半年權(quán)益類投資占比僅有32%，較2014 年末微降。在近期證券二級市場脆弱動蕩之際，我們認為公司權(quán)益類投資維持低倉位和繼續(xù)發(fā)揮固定收益類投資優(yōu)勢更有利于現(xiàn)階段業(yè)績的穩(wěn)定和風險防控。2015 年中期，公司自營業(yè)務收益率為12.06%，中信證券僅為6.82%。
四、 投資建議
當前，申萬宏源在投行（債券和新三板）和自營方面（固定收益類投資）的業(yè)務優(yōu)勢與特點鮮明。未來資本市場回暖后，公司存在再融資預期，資本中介業(yè)務和更多創(chuàng)新業(yè)務有望快速推進。另外,公司重組后形成了綜合金融集團式股權(quán)架構(gòu),有利于未來混業(yè)經(jīng)營及綜合化管理。我們預計公司2015 年和2016 年公司每股凈資產(chǎn)分別為3.29 元和3.75 元，每股收益分別為0.72 元和0.54 元，給與“推薦”評級。
五、 風險提示
市場風險、政策風險、投資風險
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