>> 中信證券-美的集團(tuán)（000333）重大事項點評-或?qū)⑴cGE家電業(yè)務(wù)競購，全球化布局有望再下一城-160115
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2016/1/15 |
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金星 |
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2014 財年，GE 實現(xiàn)營業(yè)收入1486 億美元（同比+2%），凈利潤152 億美元（同比-1%）。
其中，GE 家電&照明板塊實現(xiàn)營業(yè)收入84 億美元（同比+1%），營業(yè)利潤4.3 億美元（同比+13%），占集團(tuán)工業(yè)部門收入、利潤的7%、2%。
其中GE 家電業(yè)務(wù)收入59 億美元，占比70%，預(yù)計營業(yè)利潤3 億美元左右。GE 家電業(yè)務(wù)主要針對美國本土市場，是美國本土僅次于惠而浦的第二大家電品牌。其產(chǎn)品分為家用電器和商用解決方案兩類，包括洗衣機、冰箱、大廚電、小家電等多種品類，根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，2014 年GE 空調(diào)、冰箱、洗衣機、煙灶&烤爐、洗碗機、微波爐市場份額分別為12%、17%、9%、24%、15%、22%。GE 大部分產(chǎn)品來自全球代工方，GE 專注于高端市場品牌、研發(fā)和渠道實力。
2014 年9 月，GE 以33 億美元將旗下家電業(yè)務(wù)出售給伊萊克斯，原計劃在2015 年中完成，因美國司法部干預(yù)合作失敗。2014 年，GE 與Electrolux 簽訂了以33 億美元出售其家電業(yè)務(wù)的協(xié)議，收購將在2015 年中完成。這是GE 長達(dá)近6 年的一項出售計劃，之前與三星、LG 等企業(yè)也進(jìn)行過洽談。2015 年12 月7 日，在美國司法部以反壟斷為由、長達(dá)數(shù)月的干預(yù)下，兩家分手，GE 將支付1.75 億美元的分手費?；謴?fù)單身后的GE 表示還將繼續(xù)“待嫁”，尋找其他買家。
美的集團(tuán)為何有可能參與競購GE 家電業(yè)務(wù)？
全球角度：借力國外現(xiàn)有成熟品牌，實現(xiàn)國際化版圖擴張。目前，中國家電企業(yè)的國際化處于從過去純代工廠商到自有品牌走出去的升級階段，在新興市場、發(fā)展中國家等地區(qū)，消費者品牌意識尚未建立，中國自有品牌的建立相對容易；而在發(fā)達(dá)國家，本土成熟品牌具有深厚的品牌、渠道壁壘，中國自有品牌難以突破。若能夠借力GE 家電在美國的市場地位，美的集團(tuán)將有望實現(xiàn)全球化業(yè)務(wù)突破。
業(yè)務(wù)角度：整合GE 全球家電制造業(yè)務(wù)，發(fā)揮綜合成本優(yōu)勢與業(yè)務(wù)協(xié)同。美的集團(tuán)擁有全產(chǎn)業(yè)鏈、全產(chǎn)品線的一體化制造能力，若整合GE 在全球的制造業(yè)務(wù)，實現(xiàn)規(guī)模擴張的同時，有望通過研發(fā)、采購、制造等方面的業(yè)務(wù)協(xié)同，充分發(fā)揮成本、效率優(yōu)勢。
財務(wù)角度：現(xiàn)金資產(chǎn)充沛，通過資本運作提高投資回報率。美的集團(tuán)賬上類現(xiàn)金資產(chǎn)（貨幣+理財+票據(jù)）667 億，現(xiàn)金資產(chǎn)充沛，同時，GE 家電業(yè)務(wù)2014 年對應(yīng)PE 約10 倍，估值水平相對合理。美的集團(tuán)通過海外并購等資本運作手段有望進(jìn)一步提高資金利用效率，提升ROE 水平。如果并購成功，以2015 年利潤計算增厚10%左右。
產(chǎn)業(yè)思考：全球家電產(chǎn)業(yè)掀起并購浪潮，中國企業(yè)迎來國際化機遇
全球家電制造巨頭掀起并購浪潮。隨著歐美、日韓等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)家電保有量趨于飽和，家電業(yè)務(wù)步入平穩(wěn)增長期，全球制造巨頭紛紛尋求變革，主要圍繞兩個方向：A.轉(zhuǎn)型派——以GE、西門子為代表的多元化制造企業(yè)剝離家電主業(yè)，開始更多轉(zhuǎn)向能源、醫(yī)療、IT 等新興領(lǐng)域拓展；B.聚焦派——以惠而浦、伊萊克斯為代表的品牌制造商則更加聚焦家電主業(yè)，通過收購&合作加快國際化進(jìn)程，進(jìn)一步拓展市場規(guī)模。
中國企業(yè)有望加速國際化進(jìn)程，成為全球家電制造中心。全球家電并購浪潮與產(chǎn)能轉(zhuǎn)移背景下，國外制造巨頭的轉(zhuǎn)型與并購都會給國內(nèi)家電企業(yè)帶來新的機會，一方面中國企業(yè)直接參與海外并購，借力本土品牌&渠道資源優(yōu)勢切入全球市場，加速其自身的國際化進(jìn)程，另一方面，承接國際家電巨頭產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，發(fā)揮綜合成本優(yōu)勢，成為全球制造中心。
我們的判斷：歷次跨國合作積累豐富經(jīng)驗，若能夠競購成功，則看好公司并購整合成功落地
美的集團(tuán)歷史上曾有過多次兼并收購、跨國合作，成功經(jīng)驗豐富。1999 年與東芝合資成立空調(diào)壓縮機公司，極大提高美的壓縮機技術(shù)實力。2008 年與開利合資空調(diào)公司，共同開拓海外市場，提高市場份額。在中央空調(diào)領(lǐng)域，美的先后與開利、重慶機電、博世等進(jìn)行合作，提升在中央空調(diào)領(lǐng)域的研發(fā)、制造能力，共享渠道資源。據(jù)此，我們認(rèn)可公司的產(chǎn)業(yè)整合能力與管理水平，若能夠競購成功，我們看好其海外并購項目的成功落地。
此次合作仍處在談判初期，參與競購的主體可能有多家，整體進(jìn)程仍存在很大的不確定性，GE 品牌的授權(quán)問題等風(fēng)險點也需要持續(xù)跟蹤。我們認(rèn)為，若美的集團(tuán)參與此次并購，將是美的集團(tuán)國際化戰(zhàn)略的重要一步，未來持續(xù)的國際化與外延式擴張亦值得期待。
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