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    ■多品類市占率穩(wěn)步提升，除空調(diào)外業(yè)務(wù)表現(xiàn)較好：根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)，Q3 空、冰、洗零售量同比-3.83%、-4.74%、+1.44%；銷售額同比-8.15%、-2.37%、+3.31%。洗衣機(jī)增長(zhǎng)平穩(wěn)，空調(diào)、冰箱面臨較大壓力。美的各品類市占率均有上升，空、冰、洗市占率24.69%、12.26%、8.15%，同比+2.15、+2.10、+2.34pct。Q3 美的空、冰、洗均價(jià)同比-5.14%、-3.90%、+3.00%，單價(jià)下降獲得更高市場(chǎng)份額，同時(shí)也加快去庫存進(jìn)度。我們預(yù)計(jì)，Q3 美的空調(diào)收入下滑約-15%，冰洗行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力上升，帶來量?jī)r(jià)齊升，實(shí)現(xiàn)約20%收入增長(zhǎng)，小家電等其他業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定，實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。
    ■Q3 毛利率有所下滑，利潤(rùn)端仍有安全保障：1）Q3 單季毛利率、凈利率為26.27%、10.62%，同比-1.01、+1.72pct，雖然原材料價(jià)格延續(xù)低位運(yùn)行態(tài)勢(shì)，需求偏弱導(dǎo)致空調(diào)、冰箱均價(jià)下滑依然拉低整體利潤(rùn)率。若扣除約5 億元營(yíng)業(yè)外收入影響，Q3營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比-5.88%。2）公司多品類協(xié)同發(fā)展，產(chǎn)品創(chuàng)新和高端化，疊加原材料價(jià)格下行，Q1-Q3 公司歸母凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，毛利率、凈利率為26.27%、10.62%，同比+0.97、+1.60pct，利潤(rùn)端仍有充分保障。3），Q1-Q3 公司銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率為10.35%、4.91%、0.09%，同比+0.53、0.27、0.10pct，總體略升但保持可控。
    ■庫存周轉(zhuǎn)效率顯著提升，儲(chǔ)備現(xiàn)金安全過冬：1）Q3 期末，公司存貨85.65 億元，比年初下降-42.98%，是2009 年末來最低水平。公司去庫存進(jìn)程已在加速，存貨風(fēng)險(xiǎn)大大降低。在良好經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流支持下，貨幣資金93.18 億元，比年初上升+50.22%；自有現(xiàn)金達(dá)693 億，同比增長(zhǎng)64%。公司儲(chǔ)備現(xiàn)金安全過冬。2）應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款為258.18、107.71、20.40 億元，比期初+51.01%、+15.05%、+72.73%；應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款為237.34、171.20 億元，比期初+87.65%、-14.98%。3）前三季度經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為+179.70 億元，同比+29.72%；Q3 單季+91.55 億元，同比+1241.87%，顯示出扎實(shí)的報(bào)表質(zhì)量。4）2015Q1~Q3 存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為38.78、24.40 天，營(yíng)業(yè)周期減少2.95 天，存貨周轉(zhuǎn)明顯加快，現(xiàn)金回收效率提升。
    ■投資建議：新冷年以來，公司去庫存速度明顯加快，庫存風(fēng)險(xiǎn)大幅下降，營(yíng)運(yùn)效率顯著提升。除空調(diào)業(yè)務(wù)外，美的其他業(yè)務(wù)今年表現(xiàn)不俗，預(yù)計(jì)整體狀況在明年Q1 有望見底。我們預(yù)計(jì)2015-2017 年收入增速為-1.0%、12.3%、15.2%，凈利潤(rùn)增速為15.1%、17.1%、18.6%，EPS 為2.87、3.36、3.98，維持買入-A 評(píng)級(jí)。
    參照14 年40%分紅比率測(cè)算，當(dāng)前股息率高達(dá)4.23%，外加股票回購計(jì)劃持續(xù)性，公司長(zhǎng)期投資價(jià)值存在。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)15 年僅9.1x PE，建議積極關(guān)注。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)市場(chǎng)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；渠道下沉不達(dá)預(yù)期。