>> 國金證券-科大智能(300222)智能制造為核心，配用電自動(dòng)化雙輪驅(qū)動(dòng)-160120
| 上傳日期： |
2016/1/22 |
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買入 |
作者： |
潘貽立 |
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2013年收購永乾機(jī)電，開始涉足智能制造領(lǐng)域。2015年公司在智能制造領(lǐng)域積極布局，投入早期項(xiàng)目培育孵化，年初整合技術(shù)團(tuán)隊(duì)成立永乾智能開發(fā)生產(chǎn)制造執(zhí)行系統(tǒng)（MES）；9月增資博建電子，主營機(jī)器視覺、微小型交流電機(jī)、伺服驅(qū)動(dòng)器。2016年初公司公告，擬作價(jià)13.5億元收購冠致自動(dòng)化及華曉精密100%股權(quán)，切入汽車智能焊裝生產(chǎn)線及智能物流領(lǐng)域。2016年1月15日擬增資上海靈至機(jī)器人，進(jìn)一步完善在智能制造和機(jī)器人領(lǐng)域內(nèi)的產(chǎn)業(yè)布局。 永乾機(jī)電整合效應(yīng)良好，成為科大重要一環(huán)。永乾機(jī)電的客戶原先約80%集中于汽車行業(yè)，現(xiàn)在下降到50%，其他應(yīng)用領(lǐng)域包括軍工、玻璃纖維、新能源以及智慧工廠整體解決方案。智慧工廠案例包括雙杰電氣和國軒高科（執(zhí)行中，約3億元）。永乾另一重大價(jià)值在于客戶資源，公司客戶來源非常廣泛，進(jìn)入科大體系后將這種客戶資源也隨之導(dǎo)入，利于其他業(yè)務(wù)的開拓。 冠致自動(dòng)化在國內(nèi)汽車智能焊裝生產(chǎn)線細(xì)分領(lǐng)域居前列。冠致一直專注于智能焊裝生產(chǎn)線的開發(fā)，產(chǎn)品主要包括智能焊裝生產(chǎn)線、機(jī)器人工作站等綜合解決方案。公司是國內(nèi)少數(shù)能打破國外高端機(jī)器人企業(yè)長期壟斷主流車企焊接生產(chǎn)線細(xì)分領(lǐng)域的企業(yè)之一，是上海大眾認(rèn)定的A級(jí)供應(yīng)商。未來發(fā)展方向，一是立足汽車行業(yè)，從側(cè)圍和底板生產(chǎn)線向門蓋、總拼延伸；二是向汽車產(chǎn)業(yè)以外領(lǐng)域拓展，目前已布局軌道交通、金屬加工等產(chǎn)業(yè)。 華曉精密專業(yè)從事工業(yè)生產(chǎn)智能物流輸送機(jī)器人成套設(shè)備及系統(tǒng)綜合解決方案。華曉致力于以AGV為核心設(shè)備的智能物流輸送系統(tǒng)研發(fā)生產(chǎn)，公司目前聚焦于汽車工業(yè)智能化生產(chǎn)領(lǐng)域的智能物流輸送系統(tǒng)綜合解決方案，是東風(fēng)日產(chǎn)和東風(fēng)雷諾的戰(zhàn)略合作供應(yīng)商。 發(fā)揮與科大智能的協(xié)同效應(yīng)：1）技術(shù)融合優(yōu)勢(shì)，科大智能現(xiàn)有自主研發(fā)和生產(chǎn)的智能移載機(jī)器人、智能裝配等技術(shù)、自動(dòng)化控制軟件集成技術(shù)可與冠致自動(dòng)化的柔性生產(chǎn)線集成技術(shù)迅速融合，推動(dòng)以工業(yè)機(jī)器人為核心的智能柔性制造系統(tǒng)大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化；2）客戶推廣優(yōu)勢(shì)，華曉精密擁有一批工業(yè)生產(chǎn)智能化需求大、實(shí)力雄厚、信譽(yù)良好、業(yè)務(wù)關(guān)系持續(xù)穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)客戶，同時(shí)科大智能全資子公司永乾機(jī)電在汽車領(lǐng)域客戶眾多，擁有廣闊的市場(chǎng)渠道，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合可迅速擴(kuò)大華曉精密的市場(chǎng)空間和經(jīng)營規(guī)模。
調(diào)研總結(jié)：通過與公司的調(diào)研交流，我們認(rèn)為公司未來將以智能制造為中心整合現(xiàn)有資源，以永乾機(jī)電、冠致自動(dòng)化、華曉精密為節(jié)點(diǎn)，立足汽車行業(yè)的自動(dòng)化集成、智能物流應(yīng)用，向智慧工廠整體解決方案、軌道交通焊裝自動(dòng)化應(yīng)用以及智能物流領(lǐng)域持續(xù)拓展，各方協(xié)同將助力公司將沖破原有成長天花板，進(jìn)入智能制造的廣闊領(lǐng)域。 盈利預(yù)測(cè) 按照擬收購公司2016年4-12月業(yè)績并表測(cè)算，我們預(yù)測(cè)公司2015-2017年的主營業(yè)務(wù)收入分別為8.66億元、16.90億元、22.20億元，分別同比增長40.9%、95.2%、31.4%；歸母凈利潤1.33億元、2.70億元、3.58億元，分別同比增長73.34%、102.91%、32.29%；EPS分別為0.22/0.38/0.51元，對(duì)應(yīng)PE分別為94/54/41倍（考慮到2016年公司增發(fā)收購后，股本擴(kuò)張至約7.05億股）。 投資建議 我們認(rèn)為公司通過此次并購切入汽車產(chǎn)業(yè)機(jī)器人系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)和智能物流領(lǐng)域，成長空間大為擴(kuò)展，未來發(fā)展領(lǐng)域也將趨于多元化?？紤]目前估值水平加上新業(yè)務(wù)的過會(huì)并表預(yù)期，我們給予公司"買入"評(píng)級(jí)，未來6-12個(gè)月目標(biāo)價(jià)25.00-30.00元。 風(fēng)險(xiǎn)提升 并購整合風(fēng)險(xiǎn)、新業(yè)務(wù)拓展風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭加劇等風(fēng)險(xiǎn)。
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