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    評論 
    再次印證行業(yè)已開始主動(dòng)加速暴露不良：我們預(yù)計(jì)，中信和平安均在4Q15顯著加大了不良核銷和主動(dòng)暴露力度，這再一次印證了我們在2016年銀行業(yè)策略報(bào)告中提出的觀點(diǎn)：從4Q15開始行業(yè)已進(jìn)入不良主動(dòng)暴露的高峰期，這對板塊估值而言具有重大正面意義，因?yàn)橛绊懝乐档氖琴Y產(chǎn)質(zhì)量預(yù)期而非當(dāng)期資產(chǎn)質(zhì)量，我們相信，2016年供給側(cè)改革下的去產(chǎn)能推進(jìn)越堅(jiān)決，由此帶來的當(dāng)期不良壓力越大，銀行股價(jià)就越能漲。我們期待并呼吁各家銀行在當(dāng)前供給側(cè)改革的大環(huán)境下，暫時(shí)放下對短期業(yè)績的過度執(zhí)念，正視困難和壓力，積極主動(dòng)核銷不良，加大撥備力度，輕裝上陣迎接本輪資產(chǎn)質(zhì)量大周期中最后、也可能是最大的一波沖擊。山雨欲來風(fēng)滿樓，在最后一場暴風(fēng)雨來臨前的當(dāng)下，市場能給估值溢價(jià)的，一定是直面問題態(tài)度最堅(jiān)決、包袱最小、擔(dān)子最輕、準(zhǔn)備最充分的銀行。 
    中信四季度主動(dòng)加大不良暴露和不良核銷轉(zhuǎn)讓力度：中信銀行4Q15披露不良率為1.43%，環(huán)比3Q15上升1bp。我們相信，4Q15中信的不良核銷和撥備計(jì)提力度都很大，預(yù)計(jì)4Q15核銷轉(zhuǎn)讓不良貸款約200億，2015年全年核銷轉(zhuǎn)讓不良貸款約400億。據(jù)我們測算，4Q15加回核銷轉(zhuǎn)讓后不良生成率336bps，大幅高于3Q15的158bps。我們預(yù)計(jì)15年全年信用成本183bps，較去年的107bps上升76bps。 
    中信營收增長略有放緩，預(yù)計(jì)中收增長仍較快：中信銀行2015年?duì)I收同比增速在16.4%，較去年的19.3%下降3個(gè)百分點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)中收增長仍然較快，全年凈手續(xù)費(fèi)收入增速在30%左右，但受息差繼續(xù)收窄影響，利息收入增速在12%左右。我們測算，非息收入占營業(yè)收入比重約24%，較去年有顯著提升，全年凈息差2.31%，同比下降9bps。 
    預(yù)計(jì)平安四季度亦有大力核銷轉(zhuǎn)讓和撥備計(jì)提：平安銀行此次披露數(shù)據(jù)較為有限，我們不對其進(jìn)行深入分析，預(yù)計(jì)15年全年凈利潤同比增長10%-11%，營收同比增長25%-30%，收入和利潤增速之間的顯著差距意味著4Q15的大力核銷轉(zhuǎn)讓和撥備計(jì)提。