>> 申萬宏源-羚銳制藥(600285)營銷改革成功釋放產(chǎn)品市場潛力,業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)...-160125
| 上傳日期： |
2016/1/25 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
羅佳榮 |
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我們估算公司收入增速25%-30%，四季度單季扣非凈利潤約1960 萬（按全年利潤增速中位數(shù)75%計算），同比增速約83%，維持高增長。四季度公司通過主動控制發(fā)貨梳理渠道產(chǎn)品，產(chǎn)品供不應(yīng)求（公司常在四季度進(jìn)行主動控貨管理，四季度利潤規(guī)模一般低于三季度單季利潤）。公司經(jīng)營管理完善，財務(wù)報表質(zhì)量極高，預(yù)計2016 年全年業(yè)績?nèi)杂羞M(jìn)一步績釋放的空間，看好未來對同類產(chǎn)品的市場替代空間和新產(chǎn)品的放量增長。
最大單品通絡(luò)祛痛膏列入中藥保護(hù)品種，基藥和OTC 雙渠道驅(qū)動增長。CFDA 將包括通絡(luò)祛痛膏在內(nèi)的12 個中藥品種列入首家中藥二級保護(hù)品種，保護(hù)期七年（到期后可延長七年），通絡(luò)祛痛膏的知識產(chǎn)權(quán)在未來七年內(nèi)得到充分保護(hù)，其他中藥企業(yè)無法仿制。對公司的影響主要包括：1）中藥保護(hù)品種認(rèn)可將提高品牌形象和產(chǎn)品競爭力，打開銷售增長空間；2）消除了來自仿制產(chǎn)品的風(fēng)險，產(chǎn)品增長的持續(xù)性提升。預(yù)計2015 年通絡(luò)祛痛膏銷售規(guī)模約3億（含稅），同比增速超過30%。2016 新一輪招標(biāo)將為通絡(luò)祛痛膏的基藥渠道帶來一定的增量市場；OTC 渠道2015 年持續(xù)推進(jìn)營銷改革，雙渠道驅(qū)動下通絡(luò)祛痛膏的業(yè)績?nèi)杂泻罄m(xù)釋放空間。
舒腹貼膏和芬太尼貼劑開始發(fā)力，非公開發(fā)行和新增產(chǎn)能助力長期發(fā)展。2015 年公司持續(xù)推進(jìn)新產(chǎn)品的開發(fā)和推廣，預(yù)計小羚羊退熱貼銷售維持50%以上的高增速；2016 年重點(diǎn)推廣舒腹貼膏（2015 年銷售約2000 多萬）等新型消費(fèi)類產(chǎn)品，芬太尼透皮貼2015 順利進(jìn)入280家醫(yī)院，預(yù)計2016 年下半年有望放量，后續(xù)還將推出新的貼膏劑和膠囊產(chǎn)品，培育潛力品種；非公開發(fā)行過會保障了2016 年具備充分的流動資金和較小的財務(wù)壓力，也為外延收購儲備資金；100 億貼膏劑產(chǎn)能項目也將加快建設(shè)，保障公司未來幾年的技術(shù)優(yōu)勢產(chǎn)能優(yōu)勢。
“準(zhǔn)現(xiàn)金”接近16 億，積極尋求外延整合機(jī)會，超預(yù)期概率較大。考慮非公開發(fā)行攤薄股本，我們維持2015-2017 年盈利預(yù)測0.24 元、0.30 元、0.38 元，同比增長85%、28%、25%，對應(yīng)預(yù)測市盈率分別為42 倍、34 倍、27 倍，考慮公司擁有接近16 億“準(zhǔn)現(xiàn)金”，估值并不高，全年業(yè)績預(yù)增將打開股價上行空間，維持買入評級。
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