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    動(dòng)力電池隔膜需求大幅增長(zhǎng)，供應(yīng)緊張。根據(jù)工信部統(tǒng)計(jì)，2015 年中國新能源汽車產(chǎn)量達(dá)到37.9 萬輛，同比增長(zhǎng)4 倍。根據(jù)賽迪顧問統(tǒng)計(jì)，中國隔膜需求從2010 年0.81 億平米迅速增長(zhǎng)至2014 年的5.75 億平米，復(fù)合增速高達(dá)63%，預(yù)計(jì)2017 年將達(dá)到22.5 億平米。爆發(fā)式增長(zhǎng)的需求導(dǎo)致國內(nèi)動(dòng)力電池隔膜尤其是高端電池隔膜持續(xù)供不應(yīng)求，價(jià)格維持在4.5元/平左右。
    切入比亞迪供應(yīng)鏈，訂單增長(zhǎng)有保障。15 年電動(dòng)汽車市場(chǎng)爆發(fā)，部分公司或收購或自主研發(fā)進(jìn)入隔膜領(lǐng)域，部分投資者擔(dān)心隔膜未來競(jìng)爭(zhēng)加劇，盈利下滑。我們認(rèn)為，滄州明珠客戶優(yōu)勢(shì)明顯，已經(jīng)切入比亞迪等大客戶供應(yīng)鏈，后者2016 年動(dòng)力電池產(chǎn)能達(dá)到10GWh，對(duì)應(yīng)隔膜需求2 億平米/年?？紤]公司仍在積極開拓其它大客戶，公司未來訂單有保障。隔膜供應(yīng)短期難以大幅增加，高開工率將保證公司隔膜盈利能力仍將維持高位。
    濕法隔膜已經(jīng)量產(chǎn)，工藝能力持續(xù)提升。公司1 月5 日公告，2500 萬平米濕法隔膜已經(jīng)順利達(dá)產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)進(jìn)度超預(yù)期。目前公司濕法隔膜已經(jīng)獲得下游客戶認(rèn)可，根據(jù)規(guī)劃公司2016年產(chǎn)能將達(dá)到7500 萬平米，2017 年產(chǎn)能將達(dá)到1.35 億平米。考慮本次擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)能將達(dá)到2.4 億平米，與2015 年相比隔膜產(chǎn)能增長(zhǎng)3.8 倍。同時(shí)，我們注意到，公司此次擴(kuò)產(chǎn)3 條產(chǎn)線產(chǎn)能達(dá)到1.05 億平米/年，單線產(chǎn)能從2500 萬平米/年到3000 萬平米/年再到此次3500萬平米/年，顯示公司隔膜工藝能力在持續(xù)提升，有利于降低隔膜折舊、人工等成本，增強(qiáng)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。
    維持買入評(píng)級(jí)。維持公司2015-2017 年EPS 預(yù)測(cè)分別為0.35/0.53/0.73 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2015-2016 年P(guān)E 42/27 倍，PB5.2 倍。電動(dòng)汽車銷量井噴，隔膜供不應(yīng)求格局兩年內(nèi)難以緩解，盈利能力將保持高位。明后年公司隔膜產(chǎn)能增長(zhǎng)4 倍，燃?xì)夤芗枨笤鲩L(zhǎng)穩(wěn)定，BOPA行業(yè)去產(chǎn)能公司也將受益，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。