>> 國海證券-滄州明珠(002108)定增加碼高端濕法隔膜，未來高速增長可期-160126
| 上傳日期： |
2016/1/26 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
代鵬舉 |
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點評：
定增加碼濕法隔膜，預計2018 年濕法隔膜達1.8 億平方米，緩解了濕法隔膜供不應求的局面。公司年產(chǎn)2500 萬平方米濕法隔膜如期投產(chǎn)，成為國內(nèi)少數(shù)同時掌握干法和濕法兩大生產(chǎn)工藝并實現(xiàn)量產(chǎn)的鋰電隔膜供應商。此外，以自籌資金新建6000 萬平方米濕法隔膜預計2016 年底投產(chǎn)。此次募投項目1.05 億濕法隔膜建成投產(chǎn)后，將進一步擴大濕法隔膜產(chǎn)能，預計2018 年有望全部投產(chǎn)，屆時公司將擁有1.9 億平方米濕法隔膜產(chǎn)能。目前我國濕法隔膜仍以進口為主，補貼政策倒逼動力電池向三元材料轉(zhuǎn)換助力濕法隔膜需求量快速上升。隨著公司濕法隔膜項目投產(chǎn)，緩解國內(nèi)鋰電濕法隔膜供不應求的局面。
濕法隔膜占比提升，公司盈利能力有望顯著增強。按照目前市場平均價格，濕法隔膜在5 元/平方米，比干法隔膜價格高20%，毛利率高達60%以上。由于新能源汽車爆發(fā)式增長，鋰電隔膜尤其是濕法隔膜作為壁壘最高的鋰電材料，毛利率有望繼續(xù)維持高位。隨著公司濕法隔膜占比提升，有望顯著提高公司盈利水平。我們按照2017 年濕法隔膜產(chǎn)銷量1.4 億平方米測算，濕法隔膜將為公司帶來7 億營收，凈利潤達1.7 億元。
維持公司“買入”評級。定增加碼濕法隔膜，預計2018 年濕法隔膜達1.8 億平方米，緩解了濕法隔膜供不應求的局面。此外隨著濕法隔膜占比提升，公司盈利能力有望顯著增強.我們看好公司未來發(fā)展前景，基于審慎性原則，暫不考慮非公開增發(fā)因素，預計公司2015-2017 年的每股收益為0.34、0.45 和1.21 元，維持“買入”評級。
風險提示：下游增速低于預期；非公開發(fā)行不確定性風險；隔膜項目建設進度低于預期。
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