>> 申萬宏源-東方時尚(603377)全國連鎖駕校第一品牌，目標價44元~49元-160125
| 上傳日期： |
2016/1/26 |
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| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
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作者： |
王俊杰 |
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此報告為加密報告 |
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北京駕培市場來龍頭，區(qū)域資源豐富。公司主營機動車駕駛員培訓業(yè)務(wù)，主要在北京大興地區(qū)經(jīng)營，公司擁有各類培訓車輛3000 余量，而競爭對手均在700 輛左右，同時公司在大興獨有500 畝訓練場地資源，競爭優(yōu)勢明顯。公司通過20 年的發(fā)展，在北京區(qū)域形成了寡頭性的市場優(yōu)勢，2012 年至2014 年，公司在北京地區(qū)受理學員人數(shù)分別為155,932 人、190,266 人和236,734 人，市占率達19.96%、23.05%和25.54%，分別實現(xiàn)收入6.9 億、9.6億、12.8 億，同比增速在40%左右。
管理層運營能力、市場經(jīng)營兼具。公司實際控制人徐雄擁有近20 年駕校企業(yè)管理經(jīng)驗，作為北京駕校中的后生，通過發(fā)展逐步占據(jù)了市場第一位置，未來異地擴張仍可期待；同時，公司獨立董事徐玉棣曾任中信建投公司副總經(jīng)理兼副董事長、中集團集團董事；獨立董事劉寧現(xiàn)任招商局地產(chǎn)公司董秘，兩位獨立董事的資本市場經(jīng)營將助力公司上市后的發(fā)展。
募集資金助力異地擴張。近年來，公司借助已有品牌和管理經(jīng)驗優(yōu)勢，逐步開始推進擴張，已在石家莊、武漢、云南等地成立了子公司。本次新股上市預(yù)計發(fā)型5000 萬股，計劃對口項目所需資金約18.8 億，將用于北京、石家莊和湖北的駕校培訓機構(gòu)的建設(shè)與設(shè)備購買，其中石家莊、湖北公司均處于培育期，仍在前期建設(shè)中，兩地競爭亦較為激烈，市占率均在10%以下，公司進入后借助之前良好的管理，有后來居上的潛力。
公司作為駕駛培訓行業(yè)首家上市公司，具備稀缺性。作為A 股首家上市駕駛培訓服務(wù)企業(yè)，上市后能增強公司融資能力，加速全國布局，擴大領(lǐng)先優(yōu)勢。我們預(yù)計公司 2015-2017 年收入分別為12.96 億、15.40 億和17.92 億，歸屬凈利潤分別為3.24 億、4.00 億和4.84億，以4.2 億股本計算，對應(yīng)EPS 分別為0.77 元、0.95 元和1.15 元；對標職業(yè)教育類可比，我們給予公司目標價區(qū)間為44 元-49 元。
股價表現(xiàn)的催化劑。公司穩(wěn)步推進全國拓展計劃；我國駕照持有率穩(wěn)步上升。
核心假設(shè)風險。行業(yè)政策發(fā)生對公司的不利變更、駕駛培訓需求出現(xiàn)大幅下降、公司業(yè)務(wù)拓展受阻。
特別提示：本報告所預(yù)測新股定價不是上市首日價格表現(xiàn)，而是現(xiàn)有市場環(huán)境基本保持不變情況下的合理價格區(qū)間。
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