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雖然整車(chē)銷(xiāo)量出現(xiàn)下滑，但公司成本控制能力出眾，車(chē)型毛利率以及費(fèi)用率水平得以維持，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與去年同期水平相當(dāng)。受益于政府補(bǔ)助帶動(dòng)營(yíng)業(yè)外收入大幅增加，公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5.42%，好于銷(xiāo)量和營(yíng)收增速。
    撼路者爬坡低于預(yù)期，后續(xù)調(diào)整值得期待：截至2016 年1 月仹，估計(jì)撼路者零售端累計(jì)銷(xiāo)量2500 臺(tái)左右，爬坡速度低于預(yù)期。我們認(rèn)為主要原因在于公司前期主推旗艦版車(chē)型，豪華版和菁英版車(chē)型供給不足，且各版本間價(jià)差較大，導(dǎo)致消費(fèi)者可選車(chē)型偏少。目前公司正聯(lián)合福特亞太做進(jìn)一步的分析，有望于2016 年3 月仹出臺(tái)一系列針對(duì)性的解決方案，比如加裝天窗、推出5 座車(chē)型等。隨著已售車(chē)型的良好口碑逐步傳播，結(jié)合后續(xù)調(diào)整逐步見(jiàn)效，預(yù)計(jì)撼路者月銷(xiāo)量于2016 年四季度逐步增至2000 臺(tái)以上。
    2016 年和2017 年多款重磅新車(chē)相繼上市：全順MPV 車(chē)型Tourneo 將于2016 年4 月仹上市；新一代全順物流車(chē)有望于2016 年7 月仹上市；馭勝S330 有望于2016 年末上市；江鈴品牌歐系輕客物流車(chē)有望于2017 年中旬上市。多款新品上市是公司未來(lái)兩年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的重要保障。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議：考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度下行，我們下調(diào)了新車(chē)的銷(xiāo)量預(yù)期，預(yù)計(jì)2015 年/2016 年/2017 年EPS 依次為2.57 元/3.40 元/4.20元（原預(yù)測(cè)值分別為2.36 元/4.46 元/5.70 元），維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1）新品上市銷(xiāo)量不達(dá)預(yù)期；2）輕卡市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。