>> 招商證券-海能達（002583）業(yè)績符合預期，集群國標推進，運營商合作加強-160201
| 上傳日期： |
2016/2/5 |
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強烈推薦 |
作者： |
周炎，王林 |
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2016年，隨著海外大項目推進，國內(nèi)PDT市場的釋放，保持快速增長，維持全年4.5億左右凈利潤的預測。預計2015-2017年EPS分別為0.16/0.30/0.46元：當前股價對應2015-2017年P(guān)E 分別為51/30/20倍，估值水平已處于歷史區(qū)間下限。
2、專網(wǎng)集群國標取得實質(zhì)性進展，PDT行業(yè)推廣有望加速
新聞報道，根據(jù)工信部標準制修訂計劃，已完成《基于12.5kHz信道的時分多址專用數(shù)字集群通信系統(tǒng)空中接口物理層及數(shù)據(jù)鏈路層技術(shù)規(guī)范》以及《基于12.5kHz信道的時分多址專用數(shù)字集群通信系統(tǒng)空中接口呼叫控制層技術(shù)規(guī)范》國家標準的制修訂工作。在以上標準批準發(fā)布之前，工信部科技司將進一步聽取社會各界意見，公示截止日期為2016年2月19日。
2013年12月，公安部正式將PDT定為公安數(shù)字集群部標，2014年6月正式下文廢止TETRA。截止目前，PDT雖然沒有全國范圍內(nèi)規(guī)模上量，但已在新疆、重慶、黑龍江等省開展了大規(guī)模部署和應用，并且在數(shù)10省進行了推廣和應用。但是，客觀講，PDT在成為部標之后，作為國產(chǎn)自主知識產(chǎn)權(quán)的集群標準，其國標化的進展略低于預期。
根據(jù)此次新聞報道，可能預示PDT的國標進程取得重大進展，后續(xù)將為其在公安之外的多行業(yè)應用鋪平道路，并且對于一些其他使用12.5kHz信道的行業(yè)，包括150MHz、400Mhz等行業(yè)的數(shù)字化是一個較大的促進。其中，包括市場此前曾經(jīng)關(guān)注到的武警行業(yè)，存量30萬左右終端的規(guī)模，現(xiàn)階段以常規(guī)終端為主，以及部分Tetra，此前主要供應商為Moto。不過，據(jù)我們了解，PDT聯(lián)盟正在積極推進武警行業(yè)的數(shù)字化升級，隨著國標的推進，我們認為，武警行業(yè)不排除傾向于采用PDT技術(shù)。市場規(guī)模上，即便僅考慮終端全部數(shù)字化，約10-15億左右，等同于三個省的PDT建設量。
3、與廣州聯(lián)通簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，推進智慧城市"公網(wǎng)+專網(wǎng)"的合作建設及運營
當前，在智慧城市、政務網(wǎng)建設的趨勢下，用戶對網(wǎng)絡結(jié)構(gòu)的要求呈現(xiàn)多元化，專網(wǎng)通信在應急通信領(lǐng)域的優(yōu)勢、以及信息安全的特性，成為政務及公共安全業(yè)者的必備。聯(lián)通作為運營商，優(yōu)勢在于公眾通信網(wǎng)的建設和運營，海能達作為國內(nèi)和國際專網(wǎng)龍頭企業(yè)，精于專網(wǎng)。針對此次合作，我們綜合各方情況，廣州聯(lián)通將發(fā)揮自身綜合優(yōu)勢為海能達提供全方位的網(wǎng)絡技術(shù)支撐，雙方將依托先進通信技術(shù)，實現(xiàn)政企行業(yè)在應急指揮、防災、減災領(lǐng)域的廣泛應用，全力協(xié)助政企用戶提升應急通信指揮反應速度和管理水平。未來將強強聯(lián)合將為政府客戶、商業(yè)客戶提供一站式的專網(wǎng)和公網(wǎng)專項合作，共同推進智慧城市建設。 并且，未來專網(wǎng)將向"窄帶+LTE"的2+4的綜合運營演進，公網(wǎng)的LTE將作為窄帶PDT和專網(wǎng)LTE技術(shù)之外的有效補充。
廣州聯(lián)通和海能達率先建立合作聯(lián)盟，于當前的智慧城市綜合建設，以及3年后的寬窄帶混網(wǎng)運營，均可積累豐富的技術(shù)經(jīng)驗和項目經(jīng)驗，建立先發(fā)優(yōu)勢。 此外，廣州專網(wǎng)廠商云集，包括海格通信、廣州維德等均為老牌企業(yè)，而廣州聯(lián)通選擇牽手海能達，寓意深刻。需要注意的是，此次僅為一個合作框架，暫未涉及到具體的合作內(nèi)容和商業(yè)模式，但可視為海能達從，我們將保持緊密跟蹤。
4、中標巴西憲兵隊項目，印證專網(wǎng)"小華為"
有新聞報道，海能達中標巴西首都的巴西利亞聯(lián)邦憲兵隊項目，為巴西聯(lián)邦憲兵隊提供TETRA通信設備，其中包括6000臺x1系列TETRA對講機?？蛻粜再|(zhì)上屬于高級別安全等級，該項目受益全球安保升級帶來的需求提升以及客戶對海能達的產(chǎn)品和服務品質(zhì)的認可。 據(jù)我們了解，此次為全終端采購，規(guī)模600萬美金左右。后續(xù)的系統(tǒng)項目規(guī)?？赡芨?，比該項目更值得期待。此外，在歐洲市場，除荷蘭項目之外，我們預計2016年可能還會有大單落地。 整體而言，專網(wǎng)"小華為"全球市場份額提升的邏輯正在逐步兌現(xiàn)，催化企業(yè)未來三年營收高增長。
5、增發(fā)過會，募投項目將助力公司未來實現(xiàn)百億產(chǎn)值的跨越
公司的增發(fā)項目于1月24日已通過證監(jiān)會發(fā)審會通過，等待正式批文落地。此次募投項目全部為圍繞主業(yè)的協(xié)同布局，重在寬帶、軟件等技術(shù)提升，和軍工、運營等市場布局，我們認為，公司在募投項目的選擇上，相對務實，IPO助力海能達實現(xiàn)了從10億到30億營收平臺過渡，并且足以支撐50億營收規(guī)模，若增發(fā)能夠順利落地，將支撐公司未來實現(xiàn)向100億營收規(guī)模的跨越。增發(fā)底價8.25元，當前股價溢價僅10%左右。考慮到公司業(yè)績高成長，以及未來軍用專網(wǎng)通信及專網(wǎng)運營領(lǐng)域的發(fā)力，按照16年50倍PE，6個月目標價15元。
風險提示：系統(tǒng)性風險、海外大項目落地低于預期、費用控制不達預期、國內(nèi)PDT惡性價格戰(zhàn)
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