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2015Q4 公司收入/凈利潤(rùn)分為13.8 億元/2389 萬(wàn)元，同比+18.24%/-21.3%。扣除非經(jīng)常性損益，公司2015 年歸屬母公司凈利潤(rùn)1.4 億元，同增18.3%；2015Q4歸屬母公司凈利潤(rùn)-159 萬(wàn)元，同比基本持平（2014Q4 為-123 萬(wàn)元），虧損的主因在于整合互惠、紅艷、樂(lè)山四海的人工、折舊、攤銷等費(fèi)用充分體現(xiàn)，而被整合門(mén)店的業(yè)績(jī)、協(xié)同效應(yīng)尚未體現(xiàn)。
    便利店業(yè)態(tài)高景氣，內(nèi)生外延雙輪驅(qū)動(dòng)。受益于消費(fèi)升級(jí)，消費(fèi)者價(jià)格敏感度下降、便利需求提升，便利店業(yè)態(tài)受電商沖擊較小而呈現(xiàn)高景氣。2015年，公司自開(kāi)門(mén)店200 余家，整合紅艷超市144 家、互惠超市388 家、樂(lè)山四海超市31 家，關(guān)店約70 家（舊城拆遷+淘汰等）；截至2015 年末，公司在四川省成都市及周邊地市擁有門(mén)店2274 家（同增44%）；剔除展店因素，估算同店增速3%-5%。展望2016 年，預(yù)計(jì)公司將繼續(xù)同業(yè)整合，并自開(kāi)門(mén)店150-200 家左右。
    供應(yīng)鏈提效，物流、信息系統(tǒng)建設(shè)增強(qiáng)后臺(tái)運(yùn)營(yíng)能力。公司持續(xù)優(yōu)化商品結(jié)構(gòu)（加大進(jìn)口商品/自有品牌/鮮食等比例），依托規(guī)模優(yōu)勢(shì)增強(qiáng)對(duì)供應(yīng)商議價(jià)能力（互惠、紅艷原為四川第2、第5 大便利店），2015 年直采比例達(dá)63%，毛利率提升0.94pcts 至27.13%。公司已具備西河、簇橋、紅光、溫江四大物流中心，占地面積7.6 萬(wàn)平米，成都門(mén)店100%可實(shí)現(xiàn)日配，整體日配占比超70%。通過(guò)自行研發(fā)升級(jí)信息系統(tǒng)，已實(shí)現(xiàn)公司-分場(chǎng)-財(cái)務(wù)-配送等數(shù)據(jù)適時(shí)共享，加快庫(kù)存管理、配送、收銀、核算等各環(huán)節(jié)運(yùn)行效率。在整合效應(yīng)尚未充分體現(xiàn)的情況下，公司2015 年存貨周轉(zhuǎn)率（5.41）與2014 年基本持平（5.47），總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率小幅提升（1.63 VS 1.60）。
    增值服務(wù)內(nèi)容、規(guī)模更上一層樓，社區(qū)O2O 服務(wù)平臺(tái)持續(xù)推進(jìn)。2015 年公司增值業(yè)務(wù)內(nèi)容更趨豐富：支付方式新增微信支付/蘇寧易付寶/紅旗電子券等；代收費(fèi)業(yè)務(wù)新增金堂自來(lái)水、聯(lián)發(fā)燃?xì)獾龋?015 年增值業(yè)務(wù)同增19%至48 億元。截至公告日，公司近50 家門(mén)店已上線福利彩票銷售，日均銷售2000-3000 元；預(yù)計(jì)2016 年上半年可覆蓋全部門(mén)店。展望2016 年，公司將新增醫(yī)院掛號(hào)、干洗等服務(wù)；體彩銷售亦有望獲授權(quán)。紅旗WIFI/微商城/APP 已推出，公司將結(jié)合現(xiàn)有增值業(yè)務(wù)與供應(yīng)鏈、門(mén)店網(wǎng)絡(luò)、會(huì)員資源打造社區(qū)O2O 服務(wù)平臺(tái)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。1. 整合效應(yīng)不達(dá)預(yù)期；2. 福利彩票業(yè)務(wù)銷售低迷。
    盈利預(yù)測(cè)及估值?？紤]公司同業(yè)整合尚有一段磨合期，小幅下調(diào)2016-2017年歸屬母公司凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至2.4/2.7 億元（原為2.6/3.0 億元），預(yù)計(jì)2018年凈利潤(rùn)為3.0 億元；給予2016 年40x PE，目標(biāo)價(jià)8.0 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。