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2 月4 日，國軒高科發(fā)布公告，與中通客車簽訂《2016 年動(dòng)力電池采購合同》，合計(jì)6000 套動(dòng)力電池組將于2016 年2 月至12 月交付，總金額10.4 億元。不足半月公司又與南京金龍簽訂重大合同，南京金龍擬向合肥國軒采購純電動(dòng)客車電池系統(tǒng)，合同總金額10.6億元。新年開局拿下兩大重磅訂單，其原因如下：1）從行業(yè)層面看，雖然國內(nèi)動(dòng)力電池廠商與國外在華企業(yè)大幅擴(kuò)產(chǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈。然后，高品牌、高性價(jià)比的動(dòng)力電池仍然供不應(yīng)求，國軒作為國內(nèi)動(dòng)力電池龍頭受益顯著，進(jìn)一步驗(yàn)證行業(yè)景氣高企。2）從政策層面看，近日相關(guān)部門聲明暫緩三元電池在商用大巴上使用，給予主打磷酸鐵鋰電池的國軒高科搶占市場(chǎng)份額的重大機(jī)會(huì)。3）從公司層面而言，國軒在材料、電池、系統(tǒng)集成等領(lǐng)域過硬實(shí)力是其獲得上述合同的本質(zhì)原因。4）除了南京金龍、中通客車，目前合肥國軒與江淮汽車、上汽集團(tuán)、北汽集團(tuán)、蘇州金龍、安凱客車等國內(nèi)知名整車企業(yè)結(jié)成戰(zhàn)略合作伙伴，未來大訂單值得期待。
    產(chǎn)能持續(xù)釋放，高增長可期。公司現(xiàn)有產(chǎn)能已達(dá)7.5 億Ah(合肥4.5 億Ah+南京3 億Ah)，今年三季度萊西3 億Ah、合肥8 億Ah 投產(chǎn)，截至2016 年底規(guī)劃產(chǎn)能高達(dá)20 億Ah（15 億Ah 磷酸鐵鋰+5 億Ah三元），公司有序、高速擴(kuò)產(chǎn)，同時(shí)多技術(shù)路線布局，不斷強(qiáng)化核心競(jìng)爭(zhēng)力，為公司業(yè)績高增長奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。我們預(yù)計(jì)2016 年銷量可達(dá)8 億Ah 以上，對(duì)應(yīng)55 億以上的營收，同比增長翻番。保守估計(jì)2016 利潤率約為20%（2015 年為25%+），對(duì)應(yīng)約合11 億的凈利潤。
    升級(jí)成電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)型企業(yè)，為行業(yè)稀缺標(biāo)的。公司與星源材質(zhì)合作建設(shè)隔膜生產(chǎn)線，與特銳德合作開拓充電樁運(yùn)營，配套北汽在青島萊西新建10 億Ah 產(chǎn)線。同時(shí)，公司增資加大上游正極材料以及下游BMS 系統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)布局，不斷加強(qiáng)上下游協(xié)同發(fā)展，統(tǒng)籌布局，聯(lián)動(dòng)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)從單一動(dòng)力電池企業(yè)升級(jí)成電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)型企業(yè)。公司作為最純動(dòng)力電池標(biāo)的，業(yè)績?nèi)詫⒊掷m(xù)高增長，標(biāo)的稀缺性有望給予公司一定估值溢價(jià)。
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議：公司2015/2016/2017 年EPS 上調(diào)為0.69/1.23/1.86(原來為0.69/1.12/1.49)元，對(duì)應(yīng)PE 分別為42/23/15 倍，維持公司“買入”的投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)位為45 元，對(duì)應(yīng)2016 年37 倍PE。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車推廣不達(dá)預(yù)期；動(dòng)力電池?cái)U(kuò)產(chǎn)不達(dá)預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。