>> 中信證券-數(shù)字政通(300075)重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)：股權(quán)激勵(lì)方案出臺(tái)，保證核心團(tuán)隊(duì)長期發(fā)展穩(wěn)固-160224
| 上傳日期： |
2016/2/25 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
陽嘉嘉 |
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本次股權(quán)方案，公司將激勵(lì)股權(quán)池中近90%的比例擬定授予177名核心員工。從關(guān)鍵激勵(lì)條件看，相對(duì)于市場對(duì)于公司未來近46%的年化CAGR 預(yù)期，公司方案設(shè)置為年化近20%的CAGR 相對(duì)保守，以授予價(jià)格10.37元看，安全邊際非常清晰，給予核心團(tuán)隊(duì)較強(qiáng)的有效激勵(lì)。從解鎖節(jié)奏看，整體解鎖分為3 年按照3:3:4 解鎖，從時(shí)間上也有效長期綁定團(tuán)隊(duì)。在公司智慧城市業(yè)務(wù)在全國平穩(wěn)推進(jìn)、智慧停車加速全國落地的背景下，股權(quán)激勵(lì)出臺(tái)將有利于保證高速發(fā)展下，團(tuán)隊(duì)的向心力。
加速智慧停車業(yè)務(wù)布局，全面推廣通通停車應(yīng)用，惠及B 端多元生態(tài)。公司在2016 年初成立了智慧停車子公司，在培育市場近一年后，近百人的專業(yè)團(tuán)隊(duì)有望加速業(yè)務(wù)在全國范圍的推廣。先于通通停車公司的成立，其移動(dòng)端APP 早已上線，客戶除公司長期的軍政類客戶外，APP 在機(jī)場、高鐵站、大型醫(yī)院、商業(yè)購物中心、高端酒店與多所國家重點(diǎn)大學(xué)獲得合作應(yīng)用，目前已初步完成了對(duì)北京和成都的B 端重點(diǎn)區(qū)域覆蓋。通過公司近一年的業(yè)務(wù)探索，新停車模式有望給予B 端客戶近40%的收入提升。隨著子公司的正式成立，通通停車發(fā)展前景值得期待。
2016 年智泊業(yè)務(wù)有望爆發(fā)。2015 年初，公司明確加速智慧停車業(yè)務(wù)推廣，但由于市場仍需培育且地推發(fā)展較慢，2015 年公司在智慧停車業(yè)務(wù)方面尚未取得明確業(yè)務(wù)突破，因此主業(yè)主要依賴智慧城市與政務(wù)等傳統(tǒng)主業(yè)。公司在2016 年初成立了智慧停車子公司，在培育市場近一年后，近百人的專業(yè)團(tuán)隊(duì)有望加速業(yè)務(wù)在全國范圍的推廣。通過公司近一年的業(yè)務(wù)探索，新停車模式有望給予B 端客戶近40%的收入提升。隨著子公司的正式成立，通通停車發(fā)展前景值得期待，未來年化復(fù)合增速有望保持翻倍增長。
外延并購金迪管線，進(jìn)一步夯實(shí)數(shù)字化管網(wǎng)業(yè)務(wù)。金迪管線依托中國冶金地質(zhì)總局地球物理勘查院多年從事物探工作的專業(yè)優(yōu)勢，已積累了豐富的地下管線探測工作經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)擁有200 多套國際先進(jìn)的探測設(shè)備，形成了一套先進(jìn)務(wù)實(shí)的工藝流程。公司累計(jì)完成了管線探測項(xiàng)目 500 多個(gè)，探測各類地下管線長度 30 多萬公里、地形測繪超過 4000 平方公里，是國內(nèi)地下管網(wǎng)資源儲(chǔ)備最領(lǐng)先的公司。公司在2015 年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了對(duì)于金迪管線的控股，而數(shù)字政通是城市地下管網(wǎng)信息化領(lǐng)域的領(lǐng)先供應(yīng)廠商，近年來連續(xù)中標(biāo)北京、吉林、江西等多省市的管線信息化項(xiàng)目，此項(xiàng)目的外延將有助于公司進(jìn)一步借力政策在管網(wǎng)項(xiàng)目的推廣利好，提升公司盈利與發(fā)展。
風(fēng)險(xiǎn)提示。智慧城市競爭加劇，數(shù)字管網(wǎng)、智能停車不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；專業(yè)人才流失風(fēng)險(xiǎn)；并購整合風(fēng)險(xiǎn)；公司快速發(fā)展引致的管理及經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等。
盈利預(yù)測及估值。結(jié)合公司前期業(yè)績預(yù)測，我們整體下調(diào)公司2015-17 年盈利預(yù)測至0.40/0.70/0.96 元（原預(yù)測0.55/0.77/1.10 元）。我們認(rèn)為，（1）公司主營業(yè)務(wù)“地上+地下”綜合一體化建設(shè)及精細(xì)化運(yùn)營的優(yōu)勢依舊明顯，且金迪有望直接貢獻(xiàn)超過0.2 億的業(yè)績表現(xiàn)，整體未來30%左右的穩(wěn)定增長趨勢有望保持，此塊業(yè)務(wù)給予30 倍PE 估值；（2）智泊業(yè)務(wù)目前人員、產(chǎn)品已經(jīng)到位，且B 端合作生態(tài)2015 年已在北京初具生態(tài)，智泊業(yè)務(wù)的成長潛力及估值彈性依舊明確。我們預(yù)計(jì)公司的智泊業(yè)務(wù)將在2016 年內(nèi)快速擴(kuò)張至約3000 個(gè)停車場，停車位約100 萬個(gè)，有望實(shí)現(xiàn)4000-5000 萬元量級(jí)的利潤，并可能中期保持100%以上的高速增長，考慮到此塊業(yè)務(wù)的高速成長與公司在核心城市的優(yōu)質(zhì)渠道資源，參考PEG=1 目標(biāo)給予分部50 億估值。下調(diào)目標(biāo)價(jià)至28.80 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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