>> 中泰證券-金徽酒(603919)-甘肅白酒的王中王,上市將注入新的增長(zhǎng)力量-160229
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2016/3/1 |
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pdf 共17頁(yè) |
來(lái)源： |
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作者： |
胡彥超 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司實(shí)際控制人李明先生及其胞弟李雄共持有公司的73.7%股權(quán)，其余股份持有人均來(lái)自公司內(nèi)部高管團(tuán)隊(duì)。我們認(rèn)為公司核心員工利益訴求一致，利于公司業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期發(fā)展。
白酒行業(yè)弱復(fù)蘇，集中度提升加速區(qū)域整合。（1）白酒行業(yè)弱復(fù)蘇，上市公司出現(xiàn)較快的增長(zhǎng)。經(jīng)歷2012-2014 年的調(diào)整，2015 年白酒行業(yè)核心數(shù)據(jù)總體轉(zhuǎn)正，行業(yè)產(chǎn)量和業(yè)績(jī)表現(xiàn)均實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，白酒行業(yè)總體處于弱復(fù)蘇狀態(tài)，未來(lái)1-2 年行業(yè)增速將繼續(xù)保持5%左右。白酒上市公司2015年前三季度收入同比增長(zhǎng)5.9%，利潤(rùn)同比增長(zhǎng)7.2%，如考慮預(yù)售賬款的因素，收入同比增長(zhǎng)超10%，業(yè)績(jī)?cè)鏊俪^(guò)行業(yè)平均水平。（2）行業(yè)整合在加速，區(qū)域品牌有望受益。經(jīng)過(guò)過(guò)去三年調(diào)整，以茅臺(tái)和五糧液為首的高端酒價(jià)格處于近四年低位，若龍頭產(chǎn)品不提價(jià)，在行業(yè)增量不明顯的今天，虧損的產(chǎn)品將逐步退出市場(chǎng)。我們認(rèn)為行業(yè)處于弱復(fù)蘇的當(dāng)下階段，部分酒企處于盈虧的邊緣，未來(lái)一段時(shí)間將是去產(chǎn)能階段，行業(yè)整合有望提速，區(qū)域品牌有望享受集中度提升帶來(lái)的增量。
西北強(qiáng)勢(shì)崛起，省外拓展成關(guān)鍵。（1）產(chǎn)品：具備金徽酒特色，主打30 元以上價(jià)位。公司產(chǎn)品涵蓋“金徽”等4 大系列40 余種不同度數(shù)品種，具有典型的金徽酒特色。核心產(chǎn)品價(jià)格帶定位于30 元以上（毛利率超過(guò)60%），以商務(wù)及家庭消費(fèi)為主，在省內(nèi)擁有較高的知名度和市場(chǎng)占有率。（2）品牌：深挖文化內(nèi)涵，不斷塑造金徽酒品牌價(jià)值。金徽酒品牌歷史悠久，是中國(guó)酒文化百年老字號(hào)企業(yè)，省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。公司努力挖掘產(chǎn)品的歷史積淀、文化內(nèi)涵，大力塑造品牌價(jià)值，倡導(dǎo)健康綠色消費(fèi)激發(fā)正能量，營(yíng)銷(xiāo)出發(fā)點(diǎn)獨(dú)樹(shù)一幟。（3）渠道：省內(nèi)市場(chǎng)深耕細(xì)作，省外西北市場(chǎng)重點(diǎn)突破。省內(nèi)市場(chǎng)，公司通過(guò)實(shí)施“千店網(wǎng)絡(luò)工程”建立三級(jí)營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)體系，銷(xiāo)售區(qū)域覆蓋90%以上市縣，采取大商主導(dǎo)模式；且根據(jù)市場(chǎng)消費(fèi)環(huán)境將其升級(jí)成為“金網(wǎng)工程”，將渠道下沉至鎮(zhèn)、村級(jí)市場(chǎng)。省外市場(chǎng)，公司陸續(xù)設(shè)立西藏實(shí)業(yè)公司和西安銷(xiāo)售公司，拓展西藏、陜西區(qū)域銷(xiāo)售業(yè)務(wù)。未來(lái)公司除進(jìn)一步鞏固省內(nèi)基礎(chǔ)市場(chǎng)外，將積極穩(wěn)步開(kāi)拓西北市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)西北區(qū)域的擴(kuò)張。
募投項(xiàng)目增強(qiáng)公司產(chǎn)品的三力，助力區(qū)域擴(kuò)張。公司本次公開(kāi)發(fā)行7000 萬(wàn)股，預(yù)計(jì)募集凈額為7.1 億元，用于投資優(yōu)質(zhì)酒釀造技術(shù)改造項(xiàng)目、營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)及品牌建設(shè)項(xiàng)目和信息化建設(shè)及科技研發(fā)項(xiàng)目。我們認(rèn)為公司本次募投項(xiàng)目：（1）釀造技術(shù)改造提高產(chǎn)品力；（2）營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)夯實(shí)渠道，提升品牌價(jià)值，加速省外市場(chǎng)拓展；（3）信息化建設(shè)將提高公司的管理半徑和系統(tǒng)的競(jìng)爭(zhēng)力。
我們預(yù)計(jì)2016-2018 年金徽酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.71、15.80、18.10 億元，同比增長(zhǎng)15.99%、15.22%、14.53%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利2.05、2.44、2.92 億元，同比增長(zhǎng)23.80%、18.96%、19.53%，假定本次發(fā)行不含老股轉(zhuǎn)讓?zhuān)略龉杀?000 萬(wàn)股，則對(duì)應(yīng)2016-2018 年EPS 分別為0.73、0.87、1.04 元。參考可比公司估值，公司上市后資金實(shí)力增強(qiáng)、產(chǎn)能擴(kuò)張帶來(lái)的成長(zhǎng)性以及較小的流通盤(pán)和流通市值，合理相對(duì)估值為20-25X2016PE，目標(biāo)價(jià)14.60-18.25 元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：公司募投項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期、白酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、食品安全問(wèn)題。
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