>> 聯(lián)訊證券-可恩口腔(830938)快速擴張的口腔連鎖品牌，具備小白馬股潛質(zhì)-160229
| 上傳日期： |
2016/3/1 |
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pdf 共20頁 |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
付立春 |
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（二）主營業(yè)務(wù)：口腔醫(yī)療機構(gòu)連鎖
公司業(yè)務(wù)收入主要為口腔醫(yī)療收入，患者群體涵蓋從兒童到老人各個年齡階段的口腔疾病患者，客戶群體較為廣泛。公司的醫(yī)療科目為修復(fù)科、正畸科、牙周科、兒童口腔科、口腔外科、口腔內(nèi)科。
2015年VIP醫(yī)療服務(wù)、口外種植、口內(nèi)牙周、修復(fù)四大業(yè)務(wù)分別占到公司營業(yè)收入的55.0%、25.4%、10.4%、9.1%。
（三）擴張速度：口腔連鎖店已達7家，單店盈利快速釋放
截止目前，公司已經(jīng)營業(yè)的口腔醫(yī)療連鎖機構(gòu)達到7家，營業(yè)的達到5家。其營業(yè)的時間可以看出，公司自2014年8月在新三板掛牌以來，通過在定增融資，擴張的速度明顯加快，2015年以來新開4家連鎖機構(gòu)，比之前的總和還多1年。從盈利時間來看，從投入運營一般6個月左右就能開始盈利達到收支平衡，投資回本周期較短。
從單店營業(yè)收入來看，2015年德州店、濟南花園路店、濟南泉城路店、濟南槐蔭店四家店營業(yè)收入均超過了1000萬元，相比2014年收入均實現(xiàn)快速增長。
二、財務(wù)分析：業(yè)績快速增長、高毛利率、充足現(xiàn)金流、低資產(chǎn)負債率（一）收入和凈利潤持續(xù)快速增長，分別突破1億元和1000萬元
2011-2015年，公司的營業(yè)收入從73.1萬元增長到1.05億元。其中2015年首次突破1億元，同比增長63.2%；凈利潤從2011你看的6萬元，增長到2015年1257萬元，其中2015年首次突破1000萬元，同比增長44.4%。收入和凈利潤均保持了快速增長。
（二）毛利率維持50%以上，凈利率提升空間較大
隨著公司規(guī)模的擴大，2014年開始公司的毛利率和凈利率呈現(xiàn)出一定穩(wěn)定性，2015年公司的毛利率和凈利率分別為53.3%和12.0%。
與愛爾眼科、通策醫(yī)療相比，公司的毛利率分別高于愛爾眼科、通策醫(yī)療5.4個百分點和11.5個百分點，具備較強的優(yōu)勢；凈利率分別比愛爾眼科、通策醫(yī)療低3.3個百分點和10.8個百分點，主要是因為可恩口腔目前的規(guī)模相對較小，導(dǎo)致管理費用和銷售費用較高，隨著公司連鎖醫(yī)療機構(gòu)的增多，期間費用會得到逐步降低，凈利率還有較大的提升空間。
（三）經(jīng)營活動現(xiàn)金流持續(xù)增加至2415萬元，現(xiàn)金流充足
2011年至今，除2013年因籌備在濟南新設(shè)兩家醫(yī)療機構(gòu)，前期在人才儲備、營業(yè)場所建設(shè)和設(shè)備采購等方面投入較大導(dǎo)致公司當年的現(xiàn)金流為負值為，其余各年均為正值。且2014年公司的現(xiàn)金流達到1909萬元，2015年又增加到2415萬元，在收入增長的同時，現(xiàn)金流穩(wěn)定增長。
（四）資產(chǎn)負債率24.9%，處于較低水平
2015年公司的資產(chǎn)負債率為24.9%，雖然與愛爾眼科、通策醫(yī)療相比資產(chǎn)負債率較高，但其絕對數(shù)據(jù)仍處于較低水平，產(chǎn)債能力較強。隨著，公司在新三板的融資資金不斷增加，公司的借款資金可能將逐步減少，財務(wù)費用將持續(xù)降低，從而進一步降低資產(chǎn)負債率。
三、掛牌以來共融資5次，募集資金2.2億元，為業(yè)務(wù)的擴張帶來充足的資金保障
公司自掛牌以來，一共融資5次，共發(fā)行新股2400萬股，融資總額2.2億元，主要用于進行新醫(yī)療機構(gòu)的擴張建設(shè)和補充流動資金，為公司業(yè)績的增長帶來了充足的資金保障。
四、口腔醫(yī)療服務(wù)行業(yè)：快速增長的大行業(yè)、民營機構(gòu)發(fā)展?jié)摿薮螅ㄒ唬┟駹I口腔醫(yī)院增長速度遠高于公立口腔醫(yī)療，年均復(fù)合增長率15%
2009年我國公立口腔醫(yī)院數(shù)量為160家，2013年達到163家，5年僅增加3家，年均復(fù)合增長率為0.5%；同時，民營口腔醫(yī)院數(shù)量從2009年的126家增加到2013年的221家，5年增加了95家，年均復(fù)合增長率為15.1%。
（二）2013年口腔醫(yī)院收入達94億元，年均復(fù)合增長率21.7%
2009年我國口腔醫(yī)院收入為43.0億元，2013年達到94.4億元，年均復(fù)合增長率21.7%。
（三）競爭格局：民營口腔醫(yī)療機構(gòu)已占據(jù)一定的競爭地位，優(yōu)秀公司獲得發(fā)展的空間巨大
根據(jù)衛(wèi)計委的統(tǒng)計，截止2013年底全國口腔醫(yī)院數(shù)量為384家，其中公立口腔醫(yī)院163家，民營口腔醫(yī)院221家。同時，擁有6.5萬家牙科診所6.5萬家。
其中，以四川大學華西口腔醫(yī)院、北京大學口腔醫(yī)院、第四軍醫(yī)大學附屬秦都口腔醫(yī)院、武漢大學附屬口腔醫(yī)院等為代表的公立口腔專科醫(yī)院憑借人才、技術(shù)、政策等優(yōu)勢在行業(yè)內(nèi)具有良好的競爭地位，屬于口腔醫(yī)院的第一梯隊。 同時，近年來民營口腔醫(yī)院在國家對民營醫(yī)院的大力支持下，憑借良好的服務(wù)、管理等優(yōu)勢，在行業(yè)內(nèi)的競爭力不斷增強。
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