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募集資金投向分為三個(gè)項(xiàng)目：5.8 億元用于建設(shè)100個(gè)正農(nóng)通養(yǎng)殖技術(shù)服務(wù)站，單站投入580萬元； 7億元用于償還銀行貸款；9.8億元用于擴(kuò)充生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能，預(yù)計(jì)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將出欄育肥豬54.8萬頭，仔豬30萬頭，其中自繁自養(yǎng)項(xiàng)目頭母豬平均投資額2.67萬元，繁育場項(xiàng)目頭母豬投資額1.6萬元，均為高標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)的生豬養(yǎng)殖場。
    養(yǎng)殖水平穩(wěn)步提升，養(yǎng)殖模式進(jìn)入快速復(fù)制期。經(jīng)過連續(xù)的調(diào)整和摸索，公司養(yǎng)殖水平提升顯著，成本中樞不斷下移，綜合養(yǎng)殖成本已經(jīng)降至14元/公斤以下，部分成熟豬場甚至降至13元公斤。同時(shí)，出欄結(jié)構(gòu)也大幅優(yōu)化，仔豬出欄占比調(diào)整至25%以下。以自繁自養(yǎng)、全程一體化為主導(dǎo)的養(yǎng)殖模式漸入佳境，已經(jīng)具備快速復(fù)制的基礎(chǔ)。截止2015年底，公司已有產(chǎn)能280萬頭，加上前次增發(fā)募投50萬頭產(chǎn)能以及本次增發(fā)募投共計(jì)85萬頭，公司未來兩年內(nèi)生豬養(yǎng)殖總產(chǎn)能將達(dá)到415萬頭，將有效保障公司未來出欄規(guī)劃的順利達(dá)成。我們預(yù)計(jì)2016-2017年公司生豬出欄量將達(dá)到210、300萬頭，其中仔豬占比將進(jìn)一步下降至20%以下。
    豬價(jià)漲、成本降，畜禽產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)景氣共振。生豬養(yǎng)殖景氣繼續(xù)上行，我們預(yù)計(jì)豬價(jià)周期高點(diǎn)將達(dá)22元/公斤，而且玉米、豆粕等原料價(jià)格進(jìn)入下行通道，飼料成本逐步下降，公司畜禽產(chǎn)業(yè)鏈上各項(xiàng)業(yè)務(wù)將充分受益：我們預(yù)計(jì)2016年生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)頭均利潤將達(dá)到300-400元/頭；飼料業(yè)務(wù)順周期，也將從費(fèi)用分?jǐn)傉咿D(zhuǎn)變成為利潤貢獻(xiàn)者；此外獸藥、禽苗等業(yè)務(wù)也有望隨著行業(yè)景氣回升而逐步釋放盈利動能。
    加速向現(xiàn)代農(nóng)業(yè)綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)型。公司種植、養(yǎng)殖兩條線并舉，推動業(yè)務(wù)模式向現(xiàn)代農(nóng)業(yè)綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)型，種植業(yè)務(wù)布局已經(jīng)初見雛形，本次養(yǎng)殖服務(wù)站建設(shè)將加快養(yǎng)殖鏈條的轉(zhuǎn)型速度。養(yǎng)殖技術(shù)服務(wù)站將基于公司多年的生豬養(yǎng)殖經(jīng)驗(yàn)和養(yǎng)殖場數(shù)據(jù)庫資源，為中小養(yǎng)殖場提供全方位、多層次的一站式綜合服務(wù)方案，提升其養(yǎng)殖效率，實(shí)現(xiàn)與中小生豬養(yǎng)殖場有效鏈接，進(jìn)而推動公司飼料、獸藥、種豬等產(chǎn)品的銷售。未來公司還可以通過生豬托管來賺取托管超額收益，以及收集大數(shù)據(jù)來掘取農(nóng)業(yè)大數(shù)據(jù)服務(wù)價(jià)值，從而為公司未來增長打開空間。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：疫病風(fēng)險(xiǎn)；生豬價(jià)格低于預(yù)期；原料價(jià)格大幅波動。
    維持買入”評級。鑒于原料成本下行和豬價(jià)快速上漲，進(jìn)一步增厚公司利潤，我們略調(diào)高2015-2017年盈利預(yù)測，給予EPS分別為：0.47/1.20/1.10元（原預(yù)測為0.46/1.01/1.10元），給予2016年25X估值，目標(biāo)價(jià)30元，維持“買入”評級。