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公司2015年EPS0.84元，超出預(yù)期（0.80元）。Q4 單季度營(yíng)業(yè)收入27.7%，增速較前三季度提升16pct；凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)44.4%，增速較前三季度提升27pct。
    業(yè)績(jī)超預(yù)期表現(xiàn)主要來源于工程渠道：2015 年公司經(jīng)營(yíng)策略由“零售為先”調(diào)整為“工程與零售并舉”，在人員等資源配置及激勵(lì)政策等方面向工程渠道傾斜，加之下半年浙江五水共治等工程集中結(jié)轉(zhuǎn)下，公司PE 管銷售收入增速明顯提升，預(yù)計(jì)全年增速約為10%，較中報(bào)的-6%大幅改善。
    零售渠道繼續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司下半年家裝PPR 管銷售繼續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)且增速有所提升，預(yù)計(jì)全年P(guān)PR 管銷售收入在20%左右（中報(bào)PPR 增速約17%）；毛利率受益于油價(jià)下跌在中報(bào)（約53.7%）的基礎(chǔ)上有所提升。
    第二期股權(quán)激勵(lì)出爐，激勵(lì)再加碼。公司公告第二期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案，采取限制性股票形式，授予價(jià)格7.23 元，標(biāo)的股票1800 萬股，激勵(lì)對(duì)象57人。2016-2018 年業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為5.3、5.9、6.7 億元，凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)10%、11%、13%，考慮到2016-2018 年需分別攤銷股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用2870、2410、728 萬元，其實(shí)際經(jīng)營(yíng)性業(yè)績(jī)考核目標(biāo)并不保守，凸顯管理層對(duì)后續(xù)公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)之信心。
    維持“買入”評(píng)級(jí)，繼續(xù)推薦。公司核心優(yōu)勢(shì)在PPR 零售家裝，渠道、服務(wù)及品牌競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，目前薄弱區(qū)域（如西北）市場(chǎng)的開拓進(jìn)展順利，未來仍將提升市占率；而工程管道亦隨公司戰(zhàn)略調(diào)整開始發(fā)力，后續(xù)公司業(yè)績(jī)彈性有望增強(qiáng)。此外，公司亦在積極探索主業(yè)相關(guān)領(lǐng)域的新增長(zhǎng)點(diǎn)；管理穩(wěn)健，低杠桿高分紅，假設(shè)分紅比例維持80%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)股息率超4%。預(yù)計(jì)公司2015-2017 年EPS 分別約為0.84、1.00、1.19 元。給予公司2016 年20倍PE，目標(biāo)價(jià)20.00 元/股。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)超預(yù)期反彈；房地產(chǎn)銷售失速；市政資金緊張。