>> 申萬宏源-雅克科技(002409)深度報告-阻燃劑行業(yè)龍頭轉(zhuǎn)型涉足電子封裝材料,...-160303
| 上傳日期： |
2016/3/3 |
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1424KB |
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pdf 共21頁 |
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作者： |
麥土榮 |
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此報告為加密報告 |
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以中國為代表的亞太地區(qū)，無鹵化進(jìn)程有望加速。公司主營磷系阻燃劑（營收占比近90%），15 年產(chǎn)能9.3 萬噸，國內(nèi)規(guī)模最大，全球市占率超過三分之一。15 年公司營收同比下降24%，但毛利率創(chuàng)新高至23.2%，凈利潤同比大幅上升近50%。公司是全球有機磷系阻燃劑技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)者，產(chǎn)品TCPP 和BDP 主要指標(biāo)皆已達(dá)到國際先進(jìn)水平，預(yù)計2016 年，響水、濱海基地投建使用，公司仍在保持20%的增長。
收購華飛電子轉(zhuǎn)型切入電子化學(xué)品領(lǐng)域，形成優(yōu)勢互補。公司2 億元收購華飛電子，承諾15-17 年凈利潤分別不低于1200 萬元、1700 萬元、2200 萬元。華飛電子主營電子化學(xué)品高端細(xì)分品種球形硅微粉，市場空間廣闊，進(jìn)口替代潛力大，并在技術(shù)和市場上擁有較強競爭力。收購后可與主業(yè)形成優(yōu)勢互補，并成為公司向電子化學(xué)品拓展的第一步，未來公司將會圍繞芯片封裝、基板封裝進(jìn)行進(jìn)一步的布局，由于電子封裝材料品種多技術(shù)壁壘高，外延整合預(yù)期強烈。
LNG 保溫板材有望迎來突破。天然氣“生產(chǎn)西移，消費東移”，增加LNG 船運需求，其中中國LNG 運輸船只新建需求更加迫切。LNG 船擁有不同型號，其中MarkIII 型貨艙增量市場廣闊，配套的船用聚氨酯保溫板材將相應(yīng)受益。公司產(chǎn)品目前已經(jīng)通過GTT 認(rèn)證，板材幾個月內(nèi)即將通過認(rèn)證，預(yù)計17 年貢獻(xiàn)業(yè)績，并可進(jìn)一步拓展至LNG 整倉，提升在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位。
盈利預(yù)測及投資評級：公司作為全球阻燃劑龍頭，轉(zhuǎn)型布局電子封裝材料等電子化學(xué)品領(lǐng)域。首次覆蓋給予增持評級，預(yù)計15-17 年EPS 0.54 元、0.82 元、1.15 元，對應(yīng)15-17年 PE 48、32、23 倍。
風(fēng)險提示： 1、原材料價格大幅波動；2、新材料拓展不大預(yù)期；3、外延發(fā)展低于預(yù)期
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