>> 太平洋-林洋能源(601222)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型凸顯,光伏電站爆發(fā)式增長,后電站市場開啟-160307
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2016/3/8 |
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作者： |
張學(xué)，雷強，劉晶敏 |
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電表業(yè)務(wù)是林洋能源的傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)。2014 年是電表業(yè)務(wù)的峰值，之后和未來幾年，預(yù)判國網(wǎng)和南網(wǎng)每年招標(biāo)大約在0.8-1 億只左右，國內(nèi)市場滲透率（80%左右）已很高，林洋能源始終是國網(wǎng)招標(biāo)前三甲的地位不可動搖。國外市場方面，公司斥資收購立陶宛ELGAMA 智能電表公司15%股權(quán)，正式進軍海外智能電表市場。同時，公司與國際電表巨頭瑞士蘭吉爾將在中國市場和國際市場展開全面合作，力求有所突破。2015 年海外營業(yè)收入在幾千萬左右，由于基數(shù)小，2016 年和2017 年海外營收可能翻倍。近些年，電表業(yè)務(wù)的毛利率始終高于市場平均水平，在35%以上，因此，未來電表業(yè)務(wù)始終是公司的利潤貢獻和穩(wěn)定現(xiàn)金流。
光伏電站步伐加快，呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，有望超預(yù)期實現(xiàn)，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級加速。從2014 年年報和2015 年中報對比，我們可以看出，2014年年報只有3 個涉及太陽能光伏的重大合同，而僅僅2015 年上半年涉及太陽能光伏的重大合同就有7 項。除此之外，2015 年啟動定增預(yù)案的涉及農(nóng)光互補和漁光互補規(guī)模達300MW，以及2015 年底公司將名稱從“林洋電子”改成“林洋能源”，彰顯出公司業(yè)務(wù)的從傳統(tǒng)電氣向新能源的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級提速。截至2015 年底，光伏電站累計并網(wǎng)規(guī)模400MW（其中地面電站135MW），新增規(guī)模超過200MW，2016 年目標(biāo)累計規(guī)模超過1GW，新增規(guī)模超過600MW。公司光伏電站計劃基本以分布式為主，布局在山東、江蘇、安徽、內(nèi)蒙（內(nèi)蒙135MW已經(jīng)并網(wǎng)，距離呼和浩特市近，電站的消納能力強，不存在棄光限電問題）、上海，遼寧和華北地區(qū)，所在地區(qū)基本處于東部和中部地區(qū)，所涉及的電站除內(nèi)蒙的135MW 地面電站之外，其他全部是分布式光伏，未來的光伏電站戰(zhàn)略布局也以分布式為主和東部地區(qū)為主，基本不存在限電的情況。另外，電站所用的電池片和組件基本上是高效單晶組件，有助于發(fā)電效率的提高。由于建設(shè)電站基本在2015 年第四季度并網(wǎng)運營，因此2015 年并網(wǎng)電站將在2016 年貢獻收入和利潤。2015年開啟的定增300MW 是農(nóng)光互補和漁光互補，涉及13 個項目，內(nèi)部收益率在10%以上，毛利在70%以上，達產(chǎn)后收益可觀。除此之外，2016 年初，公司和隆基股份簽訂戰(zhàn)略協(xié)議稱，隆基股份向公司未來3年提供每年不少于1GW 的高效單晶硅片、高效單晶電池。隆基股份所提供的產(chǎn)品建造光伏電站成本不高于市場一線多晶產(chǎn)品的光伏電站建造成本。進一步說明公司開拓分布式光伏電站的戰(zhàn)略意圖凸顯。我們預(yù)判，2016 年將加大分布式電站的開發(fā)規(guī)模和并網(wǎng)規(guī)模，還會有更多的戰(zhàn)略協(xié)議的簽署和后續(xù)落地，進一步促使光伏電站成為公司的主業(yè)之一，未來有可能占營業(yè)收入的半壁江山，從而取代傳統(tǒng)電表業(yè)務(wù)。
后電站市場穩(wěn)步推進，積極布局能源互聯(lián)網(wǎng)和微電網(wǎng)。公司的戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)是，“智能、節(jié)能、新能源”是公司的戰(zhàn)略發(fā)展方向，“成為東部分布式能源、能效管理領(lǐng)域最大的互聯(lián)運營和服務(wù)商”。近年來，公司與華為、東軟積極合作，利用先進的信息技術(shù)、分布式能源管理及能效管理技術(shù)和微電網(wǎng)系統(tǒng)，將零散的分布式能源集中起來，提高系統(tǒng)對清潔能源的消納能力和利用效率，有助于公司整合現(xiàn)有的技術(shù)優(yōu)勢，有助于“智能、節(jié)能、新能源”的“三能”業(yè)務(wù)鏈條間的協(xié)同效應(yīng)最大化。同時，公司與南網(wǎng)云南公司在新能源項目、能效管理和能源互聯(lián)網(wǎng)園區(qū)建設(shè)等方面進行戰(zhàn)略合作，對公司進一步提高在光伏發(fā)電項目市場的開拓和能源互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)具有積極意義，促進公司新能源業(yè)務(wù)快速向能源互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域轉(zhuǎn)型升級。這些軟實力的提升將進一步推進公司盈利能力的持續(xù)提高。
盈利預(yù)測與投資建議:
在光伏行業(yè)支持性政策不斷釋放和技術(shù)進步的背景下，公司光伏電站規(guī)模不斷擴大，又利用自身電氣儀表優(yōu)勢，積極布局能源互聯(lián)網(wǎng)和微電網(wǎng)，插入售電側(cè)和消費側(cè)領(lǐng)域，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型凸顯，迎來持續(xù)性增長。預(yù)測公司2015-2017 年EPS 分別為1.31，1.71 和2.22，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
電站開發(fā)運營規(guī)模不達預(yù)期，能源互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展低于預(yù)期，新能源政策有所變化
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