>> 中信證券-南都電源（300068）2015年年報點(diǎn)評-業(yè)績大幅增長，動力電池和儲能將成為新的增長點(diǎn)-160315
| 上傳日期： |
2016/3/15 |
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買入 |
作者： |
王海旭 |
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2015 年度公司每股EPS 為0.34，同比增89%。隨著中國鐵塔4G 網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)建設(shè)投資規(guī)模擴(kuò)大，公司海外業(yè)務(wù)市場結(jié)構(gòu)日益均衡，各大運(yùn)營商和互聯(lián)網(wǎng)公司加大IDC 投入，我們預(yù)計該產(chǎn)品仍將是公司的核心業(yè)務(wù)，市占率和銷售規(guī)模有望繼續(xù)擴(kuò)大。
儲能市場啟動，有望帶來新的亮點(diǎn)。2015 年公司儲能電源及系統(tǒng)收入達(dá)到1.78 億元，同比增長11%。公司擁有行業(yè)領(lǐng)先的鉛炭電池與鋰電儲能技術(shù)，產(chǎn)品近年來已運(yùn)用于國內(nèi)外多個儲能系統(tǒng)，經(jīng)濟(jì)性、穩(wěn)定性表現(xiàn)優(yōu)異。公司推出“投資+運(yùn)營”的商用模式，為工業(yè)用戶提供削峰填谷等節(jié)能解決方案，可實現(xiàn)在沒有補(bǔ)貼情況下的商業(yè)化應(yīng)用。2015 年年底，公司簽署多個電力儲能電站項目合同。同時，公司積極拓展海外儲能市場，獲得SPS 公司1089 萬美元儲能鋰電池訂單，用于加拿大及紐約的新能源系統(tǒng)調(diào)峰調(diào)頻儲能項目。儲能電池成本正在逐步下降，儲能在新能源調(diào)頻調(diào)峰、工來客戶需求側(cè)響應(yīng)和充電運(yùn)營方面的需求將進(jìn)一步釋放，預(yù)計未來伴隨儲能政策出臺，該項業(yè)務(wù)有望成為新的增長點(diǎn)。
動力電池略有下降，靜待新能源汽車動力電池產(chǎn)能釋放。2015 年公司動力電池業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入16.09 億元，增速和毛利均有所下滑。其中，電動自行車動力電池收入15.1 億元，同比下滑6.59%且價格競爭激烈；新能源汽車動力電池實現(xiàn)銷售收入1.23 億元，同比增長約1.8 倍。受益于國新能源汽車快速發(fā)展，預(yù)計未來低速電動車用動力電池及節(jié)能汽車用啟停電池的需求將不斷擴(kuò)大，將給公司動力電池業(yè)務(wù)帶來更大機(jī)會。
長期看好公司觀點(diǎn)不變。1）新能源汽車今明兩年有望保持50%以上的增長，公司動力電池產(chǎn)能釋放有望分享行業(yè)盛宴；2）新能源并網(wǎng)和需求側(cè)管理對于儲能需求正在放大，隨著電池成本不斷下降和支持政策出臺，儲能業(yè)務(wù)料將迎來大好的發(fā)展機(jī)遇；3）收購華鉑打通鋰電池全產(chǎn)業(yè)鏈，為公司向系統(tǒng)集成、運(yùn)營服務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型奠定產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。
風(fēng)險提示。1.動力電池價格快速下跌風(fēng)險；2.定增項目受阻的風(fēng)險。
盈利預(yù)測、估值及投資評級?；诋?dāng)前行業(yè)發(fā)展情況及公司產(chǎn)業(yè)布局，我們調(diào)整公司2016/17 年盈利預(yù)測至0.46/0.64（原預(yù)測0.48/0.63 元，均不考慮增發(fā)攤薄），給予2018 年EPS0.80 元的預(yù)測。當(dāng)前價13.97 元，對應(yīng)2016/17/18 年P(guān)E 分別為30/22/17 倍。公司是儲能行業(yè)龍頭且未來有望受益新能源汽車動力電池爆發(fā)，參考行業(yè)及可比公司估值并考慮近期創(chuàng)業(yè)板估值中樞下移，給予2016 年P(guān)E40 倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價18.38 元，維持“買入”評級。
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