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預(yù)計(jì)公司16年業(yè)績(jī)將延續(xù)增長(zhǎng)，其中貿(mào)易業(yè)務(wù)謹(jǐn)慎樂(lè)觀，而化工行業(yè)中的鋰電池電解液業(yè)績(jī)有望受益于量?jī)r(jià)齊升，同時(shí)重點(diǎn)關(guān)注非公開(kāi)發(fā)行項(xiàng)目進(jìn)展情況和電解質(zhì)產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)展。預(yù)測(cè)公司2016-17年全面攤薄后EPS分別為0.79元與0.92元，按3月14日15.30元收盤(pán)價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)的PE分別為19.31倍與16.57倍。目前估值相對(duì)鋰電板塊水平合理，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。
    事件:
    江蘇國(guó)泰(002091)公布2015年報(bào)。2015年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入72.93億元，同比增長(zhǎng)20.32%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3.21億元，同比增長(zhǎng)17.31%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.40億元，同比增長(zhǎng)17.42%，其中實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)2.29億元，同比增長(zhǎng)16.70%，基本每股收益0.67元；利潤(rùn)分配預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5.0元(含稅),送紅股5股(含稅)。
    點(diǎn)評(píng):
    貿(mào)易大幅增長(zhǎng)促公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。15年公司營(yíng)收72.93億元，同比增長(zhǎng)20.32%;凈利潤(rùn)為2.40億元，同比增長(zhǎng)17.41%，全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要受益于貿(mào)易業(yè)績(jī)逆勢(shì)大幅增長(zhǎng)。公司單季度業(yè)績(jī)顯示：15年1-4季度營(yíng)收逐步增長(zhǎng)，其中15年第四季度營(yíng)收創(chuàng)近年來(lái)新高，第四季度實(shí)現(xiàn)收入24.82億元，同比大幅增長(zhǎng)47.40%。15年公司投資凈收益1321萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)141.38%，其中銀行理財(cái)產(chǎn)品投資收益899萬(wàn)元；資產(chǎn)減值損失3073萬(wàn)元，同比增幅為43.55%，主要系壞賬損失增加所致，15年壞賬損失2075萬(wàn)元；營(yíng)業(yè)外收入1638萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)15.73%。
    貿(mào)易業(yè)務(wù)逆勢(shì)大幅增長(zhǎng) 16年謹(jǐn)慎樂(lè)觀。2010年以來(lái)，我國(guó)出口、進(jìn)口貿(mào)易增速總體持續(xù)下滑，下滑主要受累于全球經(jīng)濟(jì)不景氣影響所致，且我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整期。15年我國(guó)出口、進(jìn)口貿(mào)易總額分別為22748億美元和16816億美元，同比分別下滑2.90%和14.28%。相比而言，2015年公司進(jìn)出口貿(mào)易業(yè)績(jī)逆勢(shì)大幅增長(zhǎng)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收65.12億元，同比大幅增長(zhǎng)21.82%，而15年上半年增速僅為4.35%，全年貿(mào)易業(yè)務(wù)營(yíng)收占比提升至89.30%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要受益于公司品牌優(yōu)勢(shì)、人民幣貶值以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整等。公司貿(mào)易以出口為主，據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)：15年進(jìn)出口總額94571萬(wàn)美元，其中出口83306萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)21.90%，其中紡織品服裝出口75954萬(wàn)美元，位居中國(guó)紡織品服裝出口企業(yè)排名第7位。同時(shí)公司紡織品服裝出口重點(diǎn)以服裝出口為主，15年服裝出口58362萬(wàn)美元，占公司出口額的70%，同比大幅增長(zhǎng)29.72%。
    受全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低迷影響，國(guó)際市場(chǎng)需求持續(xù)低迷且貿(mào)易摩擦有所加劇，16年1-2月我國(guó)出口與進(jìn)口貿(mào)易總額分別為3033和2075億美元，同比分別下滑17.78%和16.76%，同時(shí)為實(shí)現(xiàn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)，我國(guó)外貿(mào)發(fā)展的政策環(huán)境也將進(jìn)一步優(yōu)化，外貿(mào)競(jìng)爭(zhēng)新優(yōu)勢(shì)和新動(dòng)能也在累積，且公司貿(mào)易出口具備一定行業(yè)地位，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也進(jìn)一步優(yōu)化，總體對(duì)公司16年貿(mào)易業(yè)務(wù)謹(jǐn)慎樂(lè)觀。
    電解液銷(xiāo)量增長(zhǎng)促化工行業(yè)業(yè)績(jī)略增。2015年，公司化工行業(yè)營(yíng)收5.26億元，同比增長(zhǎng)5.15%，而15年上半年增速為-2.44%，顯示業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要源自下半年放量，全年?duì)I收占比7.22%，營(yíng)收占比較14年的8.26%下降1.04個(gè)百分點(diǎn)，但毛利占比僅為18.48%，毛利占比創(chuàng)近年來(lái)新低。公司化工產(chǎn)品包括鋰離子電池電解液和硅烷偶聯(lián)劑，全年化工產(chǎn)品合計(jì)銷(xiāo)量10590噸，同比增長(zhǎng)21.80%。公司化工業(yè)務(wù)以電解液為主，15年華榮化工實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.10億元，同比增長(zhǎng)4.38%，凈利潤(rùn)為9518萬(wàn)元，同比下降9.03%，鋰電池電解液銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)25%以上，顯示全年產(chǎn)品均價(jià)較14年仍有下降。
    預(yù)計(jì)16年化工行業(yè)業(yè)績(jī)將受益于量?jī)r(jià)齊增。2014年為我國(guó)新能源汽車(chē)啟動(dòng)元年，全年產(chǎn)量為8.40萬(wàn)輛；受新能源汽車(chē)產(chǎn)品豐富、政策驅(qū)動(dòng)及地方考核等多因素影響，15年我國(guó)新能源汽車(chē)持續(xù)飆增，全年產(chǎn)量37.90萬(wàn)輛，同比增速為351%，特別是15年第四季度以來(lái)，單月產(chǎn)量持續(xù)大幅提升，10-12月單月產(chǎn)量分別為5.07萬(wàn)輛、7.23萬(wàn)輛和9.97萬(wàn)輛，整體超出市場(chǎng)預(yù)期。相比而言，16年1月產(chǎn)量為1.61萬(wàn)輛，環(huán)比大幅下降，但同比增長(zhǎng)143%，我們預(yù)計(jì)16年我國(guó)新能源汽車(chē)總體仍將延續(xù)高增長(zhǎng)趨勢(shì)，全年產(chǎn)量將超過(guò)50萬(wàn)輛，主要邏輯在于我國(guó)新能源汽車(chē)品牌逐步崛起、產(chǎn)品更加豐富且應(yīng)用領(lǐng)域多元化，同時(shí)充電基礎(chǔ)設(shè)施將大幅改善，而地方保護(hù)破局也將促進(jìn)行業(yè)發(fā)展。
    電解液作為鋰電關(guān)鍵材料之一將顯著受益于新能源汽車(chē)行業(yè)增長(zhǎng)，同時(shí)16年電解液價(jià)格有望提升，其價(jià)格上漲邏輯在于上游原材料六氟磷酸鋰價(jià)格受碳酸鋰價(jià)格提升和供需失衡而大幅上漲，如15年初六氟磷酸鋰價(jià)格不到10萬(wàn)元/噸，目前市場(chǎng)價(jià)格約30萬(wàn)元/噸，而六氟磷酸鋰在電解液中成本占比約40%，且六氟磷酸鋰價(jià)格上漲主要在15年下半年，為此預(yù)計(jì)16年電解液價(jià)格將提升。
    公司電解液具備顯著的技術(shù)、客戶(hù)與規(guī)模優(yōu)勢(shì)，值得注意的是其戰(zhàn)略客戶(hù)LG化學(xué)在南京的動(dòng)力電池工程已