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房地產(chǎn)開發(fā)面臨較大的去庫存壓力。在傳統(tǒng)主業(yè)遭遇增長瓶頸的背景下，公司積極謀劃轉(zhuǎn)型發(fā)展，從2011 年開始搭建金融板塊，并于2016 年3 月定增收購浙商資產(chǎn)、浙商金匯信托、大地期貨、中韓人壽，其中浙商資產(chǎn)是浙江省的地方AMC，為此次收購的核心資產(chǎn)，公司以此進(jìn)軍不良資產(chǎn)管理行業(yè)。
    切入不良資產(chǎn)管理正當(dāng)時，受益“供給側(cè)”改革
    公司此時介入地方AMC，時機(jī)恰當(dāng)，正值中央大力推進(jìn)“供給側(cè)”改革，不良資產(chǎn)加速供應(yīng)，浙江省2015 年商業(yè)銀行不良貸款和不良率雙升，不良貸款余額1808 億，不良貸款率遠(yuǎn)超全國平均水平達(dá)2.4%，浙江省地方AMC 迎來發(fā)展黃金期。未來隨著“供給側(cè)”改革的成功，經(jīng)濟(jì)增長將加快步伐，不良資產(chǎn)收益將得到兌現(xiàn)，資金加速回籠，AMC 業(yè)務(wù)收益率將顯著提升。
    搭建以AMC 為核心的金融生態(tài)圈，劍指金控平臺
    圍繞浙商資產(chǎn)AMC，融資租賃、信托、基金、壽險(xiǎn)、銀行、證券等多元牌照資源強(qiáng)強(qiáng)整合，形成以AMC 為核心的金融生態(tài)圈，構(gòu)建區(qū)域性的金控平臺，為公司金融板塊注入核心競爭力。預(yù)計(jì)2016-2018 年金融板塊將為公司貢獻(xiàn)凈利潤8.7、10.0、11.5 億。
    合理估值看400 億元，買入評級
    公司定增注入浙商資產(chǎn)后將成為A 股AMC 風(fēng)口上最純正標(biāo)的，且金融板塊形成了以AMC 為核心的金融生態(tài)圈，基本構(gòu)建起了浙江省金融控股平臺的雛形。
    另外，公司具有量子通信概念。根據(jù)分部估值法，我們認(rèn)為公司整體合理估值為350-410 億元，股本擴(kuò)張后（12.86 億股）對應(yīng)27-32 元/股，相較停牌前收盤價19.86 元/股有36%-60%的空間，首次覆蓋，給予“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    1）全球經(jīng)濟(jì)低迷，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)業(yè)績上漲乏力；2）宏觀經(jīng)濟(jì)增長大幅放緩，導(dǎo)致不良資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收益率下降；3）資產(chǎn)重組進(jìn)度低于預(yù)期。