>> 西南證券-亞太股份(002284)-15年報(bào)點(diǎn)評(píng)-業(yè)績(jī)小年,轉(zhuǎn)型大年,看好公司未來(lái)發(fā)展-160316
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2016/3/18 |
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作者： |
高翔，簡(jiǎn)潔 |
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公司傳統(tǒng)制動(dòng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)符合我們之前預(yù)期。業(yè)績(jī)下滑一方面是由于汽車(chē)銷(xiāo)量增速放緩導(dǎo)致下游需求不足，雖然Q4季度受益于1.6L 以下免購(gòu)置稅政策汽車(chē)銷(xiāo)量回暖明顯，但是消耗的主要是車(chē)企庫(kù)存，公司作為上游零部件企業(yè)的受益將延后至16 年。另一方面15年外資零部件巨頭大幅降價(jià)抵消了公司部分產(chǎn)品的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，迫使公司部分產(chǎn)品降價(jià)，進(jìn)一步壓縮了盈利空間。
ABS 低價(jià)放量，汽車(chē)電子亟需高毛利新增長(zhǎng)點(diǎn)。公司ABS 產(chǎn)品15 年下半年銷(xiāo)量增長(zhǎng)可觀，但毛利率下滑明顯（由2014 年的18.6%下滑至13.2%）。
主要原因還是外資零部件巨頭為擠出本土競(jìng)爭(zhēng)者，在低端汽車(chē)電子產(chǎn)品方面降價(jià)明顯，公司產(chǎn)品被迫降價(jià)。ABS 的競(jìng)爭(zhēng)格局短期難以好轉(zhuǎn)，公司汽車(chē)電子業(yè)務(wù)亟需高毛利新增長(zhǎng)點(diǎn)。
研發(fā)投入加大，管理費(fèi)用攀升是凈利潤(rùn)下滑主要原因。公司15 年凈利潤(rùn)同比下滑幅度超過(guò)營(yíng)收下滑幅度主要原因是公司加大了高級(jí)輔助駕駛系統(tǒng)的研發(fā)投入以及新團(tuán)隊(duì)的人員整合投入， 致使管理費(fèi)用攀升（ 同比增長(zhǎng)15.3%）。我們認(rèn)為這是公司注重長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的積極信號(hào)，也是為實(shí)現(xiàn)智能駕駛重大轉(zhuǎn)型必不可少的付出。
16 年傳統(tǒng)業(yè)務(wù)回暖+汽車(chē)電子放量。隨著16 年車(chē)市回暖，加上15 年累積的下游需求，以及公司盤(pán)式制動(dòng)器和鑄件項(xiàng)目的逐步投產(chǎn)，我們認(rèn)為公司今年傳統(tǒng)制動(dòng)業(yè)務(wù)在銷(xiāo)售額和毛利率上都會(huì)有明顯提升；另外汽車(chē)電子產(chǎn)品EPB 和ESC 今年將開(kāi)始放量，有望成為公司汽車(chē)電子業(yè)務(wù)的新興增長(zhǎng)點(diǎn)，帶動(dòng)汽車(chē)電子業(yè)務(wù)銷(xiāo)量呈幾何倍數(shù)增長(zhǎng)。
看好公司轉(zhuǎn)型，智能駕駛系統(tǒng)+新能源底盤(pán)龍頭。1）公司通過(guò)外延并購(gòu)，集成了智能駕駛最重要的環(huán)境感知、智能算法、車(chē)網(wǎng)互聯(lián)及主動(dòng)安全控制四大功能模塊，是A 股市場(chǎng)智能駕駛技術(shù)布局最全面最清晰標(biāo)的；2）通過(guò)參股ELAPHE 并與之在中國(guó)建立排他性合資公司，將實(shí)現(xiàn)輪轂電機(jī)這一電動(dòng)汽車(chē)終極動(dòng)力部件的本土產(chǎn)業(yè)化，為公司打開(kāi)巨大盈利空間；3）輪轂電機(jī)是智能駕駛系統(tǒng)的最佳硬件載體，公司智能駕駛系統(tǒng)可以借輪轂電機(jī)這一落地產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)軟著陸，未來(lái)以輪轂電機(jī)為核心的搭載了智能駕駛系統(tǒng)的高度集成化底盤(pán)將幫助亞太實(shí)現(xiàn)新能源智能化轉(zhuǎn)型并為其打開(kāi)千億級(jí)新能源底盤(pán)市場(chǎng)。
穩(wěn)扎穩(wěn)打，智能新能源底盤(pán)戰(zhàn)略逐步推進(jìn)。16 年公司智能駕駛業(yè)務(wù)已獲奇瑞、北汽兩大車(chē)企的合作開(kāi)發(fā)協(xié)議，輪轂電機(jī)業(yè)務(wù)也獲東風(fēng)配套研發(fā)資格，兩大轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略正穩(wěn)步推進(jìn)。
公司與不同整車(chē)企業(yè)的技術(shù)合作有利于公司獲得智能駕駛系統(tǒng)對(duì)應(yīng)不同車(chē)型配套運(yùn)行數(shù)據(jù)，加快公司智能駕駛技術(shù)開(kāi)發(fā)調(diào)試進(jìn)程，促使其產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加快。我們依然長(zhǎng)期看好公司未來(lái)智能新能源底盤(pán)的轉(zhuǎn)型發(fā)展。
估值與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2016、2017、2018 年的EPS 分別是0.24 元、0.31 元、0.35元，對(duì)應(yīng)PE 分別為56 倍、44 倍、39 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車(chē)市場(chǎng)景氣度或持續(xù)走低；ADAS 等新產(chǎn)品研發(fā)推廣或不及預(yù)期。
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