>> 海通證券-美的集團(tuán)(000333)收購東芝白色家電業(yè)務(wù)，全球市場布局又下一城-160318
| 上傳日期： |
2016/3/18 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳子儀 |
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東芝家電業(yè)務(wù)核心競爭力強(qiáng)，在本土市場份額領(lǐng)先。東芝創(chuàng)立于1875 年,是日本最大的半導(dǎo)體制造商，也是第二大綜合電機(jī)制造商。目前東芝內(nèi)部有五大業(yè)務(wù)板塊，主要包括電子元器件、電力&能源、社區(qū)解決方案、生活產(chǎn)品、醫(yī)療服務(wù)板塊。但由于外部競爭加劇，東芝成本優(yōu)勢逐步喪失，電子元器件、生活產(chǎn)品業(yè)務(wù)板塊利潤虧損逐年增長，2014 年東芝實現(xiàn)營業(yè)利潤1740 億日元（約合101 億人民幣），同比下滑33%，在此背景下東芝聚焦主業(yè)與本土市場，降低成本提升效率。此次美的收購將受益于東芝的白電業(yè)務(wù)及品牌優(yōu)勢，為收入增長注入新動力。
夯實公司全球運營基礎(chǔ)，提升全球競爭力。東芝在包括日本、東南亞在內(nèi)的重要市場有顯著的業(yè)務(wù)規(guī)模和強(qiáng)大的分銷渠道，并且在專利技術(shù)應(yīng)用及品牌方面擁有突出實力和較高知名度。美的目前出口占比超三成，但依靠自身品牌渠道出口占比仍然較小，此次收購是美的集團(tuán)落實全球經(jīng)營戰(zhàn)略的關(guān)鍵一步，美的和東芝家電業(yè)務(wù)的有效整合，有望加速美的集團(tuán)的國際化戰(zhàn)略，進(jìn)一步推動美的成為全球白色家電的領(lǐng)先企業(yè)，提升全球競爭力。
23 年戰(zhàn)略合作情誼深，優(yōu)勢互補(bǔ)，攜手共創(chuàng)雙贏新局面。從93 年起，美的與東芝在家用空調(diào)、空調(diào)壓縮機(jī)、冰箱壓縮機(jī)、制冷設(shè)備、微波爐等領(lǐng)域就有深入的合作。98 年，美的收購了東芝萬家樂制冷設(shè)備有限公司和東芝萬家樂電機(jī)有限公司各40%的股份，注入管理，實現(xiàn)當(dāng)年收購利潤扭虧為盈。美的和東芝戰(zhàn)略合作23 年，成功整合經(jīng)驗豐富，此次收購后白電業(yè)務(wù)，雙方優(yōu)勢互補(bǔ)，憑借東芝的品牌優(yōu)勢和美的低成本高效率的制造和管理優(yōu)勢，東芝白電家電業(yè)務(wù)有望扭虧為贏。
高分紅、低估值、穩(wěn)增長，風(fēng)險偏好下行背景下的優(yōu)選品種，“買入”評級。
上游地產(chǎn)復(fù)蘇，渠道庫存去化接近尾聲，空調(diào)銷量增速拐點已經(jīng)出現(xiàn)，4 季度觸底，1 季度起有望持續(xù)改善，而歷史上空調(diào)銷量增速的拐點與估值拐點基本同步出現(xiàn)，最壞的時候已經(jīng)過去。根據(jù)我們的預(yù)測，預(yù)計公司15-17 年業(yè)績分別同比增長18%、16%、16%，對應(yīng)EPS 為2.90、3.36、3.91 元，目前股價對應(yīng)15、16 年P(guān)E 分別為9.13、7.88 倍，相對大盤（滬深300）的估值溢價率僅為0.69，處于歷史底部（均值0.81）。我們認(rèn)為公司合理估值區(qū)間為10-12 倍，對應(yīng)價格為33.63-40.36 元，相對目前股價還有28%-54%的空間，“買入”評級。
風(fēng)險提示。終端需求萎靡，庫存去化進(jìn)程低于預(yù)期
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