>> 安信證券-中房地產(chǎn)(000736)15年報點評-業(yè)績喜憂參半,靜待資產(chǎn)注入靴子落地-160318
| 上傳日期： |
2016/3/20 |
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pdf 共10頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳天誠 |
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■簽約銷售大增、蘇州拔得頭籌：15 年公司實現(xiàn)簽約銷售額17.2 億元，相較于去年4.24億同比增長306%，實現(xiàn)簽約銷售面積21.61 萬方，相較于去年5.76 萬方同比增長275%。表現(xiàn)大超預(yù)期。15 年銷售均價為7959 元/平米，增速回落為8.1%。
■ROE 創(chuàng)新低、負(fù)債相對健康：15 年ROE 僅為1.7%為歷年來最低，負(fù)債比例由51.6%上升至63.1%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與上一年報持平，銷售毛利率下降至24.4%，導(dǎo)致ROE 整體下行趨勢明顯，我們認(rèn)為在公司項目沒有明顯起色的情況下，ROE 依舊面臨重大壓力。15 年公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金高達(dá)16.36 億，較去年同期4.81 億大增239.8%，銷售回款狀況良好。15 年公司資產(chǎn)負(fù)債率為63.1%，凈負(fù)債率為41.13%，剔除預(yù)收賬款的負(fù)債率51.88%，但整體負(fù)債率依舊低于全行業(yè)的76.3%，相對健康。
■穩(wěn)健獲取二線儲備、急需補充優(yōu)質(zhì)貨源：2015 年末，公司項目儲備占地面積約121.43萬平方米，總建筑面積約317.8 萬平方米。當(dāng)年進軍蘇州吳中區(qū)和重慶兩江新區(qū)，獲取新增土地儲備計容面積162 萬方。
■中交地產(chǎn)平臺整合、公司發(fā)展或上臺階：公司今年2 月22 日起發(fā)出停牌公告，透露中交建旗下或有優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)注入，正如我們之前《中房地產(chǎn)深度報告：經(jīng)營業(yè)績下滑、中交地產(chǎn)平臺整合預(yù)期》中所預(yù)期，公司在之前已經(jīng)動作頻頻，透露了地產(chǎn)平臺整合的預(yù)期。
■投資建議：公司ROE 或面臨整體下行趨勢，公司目前整體負(fù)債率較低，本次停牌預(yù)計將整合中交系地產(chǎn)平臺，將幫助公司再上臺階，在不考慮重組的情況下，我們預(yù)計公司16-18 年EPS 分別為0.14、0.16 和0.19，對應(yīng)停牌期股價PE 倍數(shù)為100X、88X 和74X，顯著高過行業(yè)水平，靜待重組方案帶來的發(fā)展機會和買入機會，暫時維持“買入-A“評級，6 個月目標(biāo)價17.6 元。
■風(fēng)險提示：重組未通過，銷售不達(dá)預(yù)期。
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