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    投資要點(diǎn)：
    防偽稅控業(yè)務(wù)高景氣推動(dòng)公司高成長，金融業(yè)務(wù)布局持續(xù)推進(jìn)
    1）受益于營改增持續(xù)推進(jìn)，防偽稅控業(yè)務(wù)持續(xù)向好。受益于營改增的持續(xù)推進(jìn)，公司防偽稅控產(chǎn)品出貨量持續(xù)增加，2015 年公司防偽稅控系統(tǒng)及相關(guān)設(shè)備收入較上年增長30.60%，占收入比重進(jìn)一步提升，支撐公司業(yè)績高成長；2）毛利率穩(wěn)步提升。2015 年公司毛利率為18.55%，較上年增加1.37 個(gè)百分點(diǎn)，其中增值稅防偽稅控系統(tǒng)及相關(guān)設(shè)備毛利率為49.52%，較上年增加7.72 個(gè)百分點(diǎn)，高毛利率業(yè)務(wù)收入占比增加支撐公司綜合毛利率穩(wěn)步提升；3）期間費(fèi)用率小幅提升。2015 年公司期間費(fèi)用率為7.61%，較上年增加0.9 個(gè)百分點(diǎn)，主要是為拓展市場(chǎng)推廣渠道，擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，而發(fā)生的人工費(fèi)用增加所致。
    稅控業(yè)務(wù)市占率領(lǐng)先，充分受益于營改增推進(jìn)。截至2015 年底，增值稅系統(tǒng)升級(jí)版的推廣工作基本完成，公司服務(wù)用戶總量達(dá)到歷史新高，增值稅納稅人整體市場(chǎng)占有率超過70%。今年兩會(huì)的政府報(bào)告中指出，今年5 月1 日起全面推進(jìn)營改增，實(shí)現(xiàn)貨物和服務(wù)行業(yè)全覆蓋。我們認(rèn)為，公司在增值稅防偽稅控領(lǐng)域的市場(chǎng)地位領(lǐng)先，營改增的加速推進(jìn)將使公司充分受益，防偽稅控產(chǎn)品出貨量將進(jìn)一步增加。
    電子發(fā)票業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，為公司征信、金融業(yè)務(wù)奠定基礎(chǔ)。公司積極推進(jìn)電子發(fā)票業(yè)務(wù)，積極拓展電子發(fā)票在互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)的應(yīng)用。目前，升級(jí)版電子發(fā)票推廣省份已達(dá)13 個(gè)，已成功在北京、上海、深圳、浙江等省市正式上線，累計(jì)開票量逾2 億張，客戶覆蓋京東、天貓、一號(hào)店等知名電商。我們認(rèn)為，電子發(fā)票包含了開票單位、商品種類、消費(fèi)金額等交易數(shù)據(jù)，此類數(shù)據(jù)將與公司線下發(fā)票數(shù)據(jù)互補(bǔ)形成稅務(wù)大數(shù)據(jù)，進(jìn)而為公司征信、金融業(yè)務(wù)奠定數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。
    積極布局基于稅務(wù)的新型業(yè)態(tài)，金融業(yè)務(wù)是重點(diǎn)。1）公司積極拓展“互聯(lián)網(wǎng)+稅務(wù)”，研發(fā)完成企業(yè)應(yīng)用互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，填補(bǔ)了金稅業(yè)務(wù)在大數(shù)據(jù)處理技術(shù)上的空白，開創(chuàng)了“線上+線下”的新型營銷思路。2）公司積極布局互聯(lián)網(wǎng)融資和理財(cái)服務(wù)、云代賬服務(wù)等新業(yè)務(wù)，目前公司融信平臺(tái)與多家銀行已開始進(jìn)行合作開展小企業(yè)融資業(yè)務(wù)，且已攜手天弘基金布局企業(yè)端理財(cái)。我們認(rèn)為，公司在稅務(wù)領(lǐng)域具有天然優(yōu)勢(shì)，且公司渠道優(yōu)勢(shì)明顯，未來依托稅務(wù)大數(shù)據(jù)布局互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)是水到渠成， “稅務(wù)大數(shù)據(jù)+支付+征信+投融資”的生態(tài)系統(tǒng)已悄然形成。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
    我們看好公司未來業(yè)務(wù)發(fā)展，防偽稅控設(shè)備出貨增加及互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)推進(jìn)將共同驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績成長。預(yù)計(jì)公司2016-2018 年的EPS 分別為2.29、2.96 和3.85 元/股，維持公司“買入”的投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    營改增進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；防偽稅控業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額下滑；金融業(yè)務(wù)推進(jìn)不達(dá)預(yù)期等。