>> 申萬宏源-北大荒(600598)歷史包袱基本厘清,期待制度進一步松綁后的轉(zhuǎn)機-160322
| 上傳日期： |
2016/3/22 |
大小： |
412KB |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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增持 |
作者： |
宮衍海，趙金厚 |
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此報告為加密報告 |
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業(yè)績下滑的原因在于14 年公司剝離米業(yè)等資產(chǎn)時產(chǎn)生大量一次性非經(jīng)常收入。15 年公司扣非后凈利潤6.75 億元。同比增長222.6%。14 年3 月處置北大荒米業(yè)集團有限公司股權(quán)導致14 年度合并報表形成收益6.42 億元，若扣除此因素影響，則15 年利潤總額同比2014 年增加5.39 億元，同比增長578.76%。
各業(yè)務情況看，農(nóng)業(yè)土地承包業(yè)務收入24.7 億元，同比持平，租金沒有提價，符合我們的預期。工業(yè)收入由于紙業(yè)、化肥、麥芽業(yè)務的持續(xù)清厘，收入下降70%，但減虧成效顯著，虧損4.12 億元，同比減虧2.32 億元。目前，公司大額虧損經(jīng)營單元只剩下郝良河化肥廠，而這一資產(chǎn)也有望快速得以清厘。
騰飛的期望：依托資源優(yōu)勢，借助政策東風，發(fā)掘新增長點。北大荒（上市公司）擁有1296萬畝優(yōu)質(zhì)連片黑土地資源，是中國最大的糧食生產(chǎn)組織。我們認為，北大荒后期的戰(zhàn)略在于，1）利用土地政策改革紅利，將現(xiàn)有的1200 余萬畝優(yōu)質(zhì)農(nóng)地的效益最大化，例如，與聯(lián)想佳沃合作開展有機種植：2015 年新增有機認證面積2.24 萬畝、總面積達到76.74 萬畝，新增綠色認證面積5.16 萬畝、總面積達到520.7 萬畝，并規(guī)范了有機、綠色種植操作規(guī)程，強化了生產(chǎn)過程環(huán)境監(jiān)測，嚴格農(nóng)業(yè)生產(chǎn)投入品使用管理， 保證了有機、綠色產(chǎn)品的合規(guī)性和高品質(zhì)。在佳沃大力開拓渠道之后，相信公司高端農(nóng)產(chǎn)品銷售將帶動公司業(yè)績快速增長；此外，公司也可以與益生、雙匯開展養(yǎng)殖合作對接，公司提供土地給對方開展養(yǎng)殖業(yè)務，獲得分紅；2）相應農(nóng)墾改革和地方政府資產(chǎn)證券化號召，做大市值。一方面，農(nóng)墾改革具體政策有望出臺，我們認為其中，鼓勵引入資本力量做大、做強農(nóng)墾將是改革的重要內(nèi)容，公司也有望在引入戰(zhàn)投方面和員工持股計劃上加快腳步；另一方面，各地國企改革都對資產(chǎn)證券化提出了新的要求。黑龍江也不例外，北大荒集團仍擁有3117萬畝耕地，1343 萬畝林地、533 萬畝草原和402 萬畝水面的土地資源，不僅為公司新業(yè)務的拓展留下空間，同時，北大荒也有望在國內(nèi)外其他區(qū)域開疆辟土。
實質(zhì)性騰飛還未開始，因為需要制度進一步松綁。中央全面深化改革領(lǐng)導小組第十七次會議審議通過了《關(guān)于進一步推進農(nóng)墾改革發(fā)展的意見》，其中，強調(diào)“農(nóng)場公司化”（去行政化，減負）、墾區(qū)集團化（農(nóng)墾公司/集團產(chǎn)業(yè)化運營，鼓勵資產(chǎn)證券化）兩個方面，同時在國有資產(chǎn)不流失的背景下適度鼓勵股權(quán)多元化。核心要點在于理順農(nóng)墾內(nèi)部機制，幫助企業(yè)厘清歷史包袱；通過產(chǎn)業(yè)鏈延伸和體系內(nèi)外部的資源整合，幫助企業(yè)做大做強。
然而短期看，相關(guān)政策仍未有實質(zhì)性落地，農(nóng)墾改革具體方案以及黑龍江農(nóng)墾內(nèi)部體制改革仍存在不確定性。我們希望在相關(guān)問題理順后，公司實現(xiàn)真正的飛躍發(fā)展。
投資建議：維持增持評級，關(guān)注超跌反彈行情。公司前期公告員工持股計劃，彰顯高管對公司后期發(fā)展的信心。在不考慮公司未公告的外延擴張預期的情況下，我們預計16-18 年公司EPS 分別為0.42/0.51/0.58 元(維持原盈利預測)，對應16 年P(guān)E 28X，17 年P(guān)E 22.5X，維持“增持”評級！
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