>> 申萬宏源-中泰化學(xué)(002092)粘膠和PVC雙龍頭,彈性巨大-160324
| 上傳日期： |
2016/3/24 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
燕云 |
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新疆富麗達(dá)目前具有40 萬噸/年的粘膠短纖產(chǎn)能、135 萬錠/年的紡紗產(chǎn)能，棉粕漿10 萬噸/年。受益于新疆當(dāng)?shù)氐拿薅探q原材料優(yōu)勢、電費(fèi)優(yōu)勢、增值稅補(bǔ)貼、部分運(yùn)費(fèi)補(bǔ)貼等成本優(yōu)勢，目前新疆富麗達(dá)的綜合成本為全行業(yè)最低，比行業(yè)平均低1500 元/噸。據(jù)此，在粘膠短纖景氣度持續(xù)向上的背景下，公司具有超大的彈性，大幅受益于粘膠價格上漲，粘膠價格每上漲1000 元/噸，將為公司帶來至少3 個億的利潤彈性。
長遠(yuǎn)來看，公司正在成為新疆“氯堿--粘膠--紡紗”的一體化龍頭。根據(jù)國家規(guī)劃，新疆未來將達(dá)到90 萬噸的粘膠短纖產(chǎn)能，并在2018 年形成棉紡產(chǎn)能1,300 萬錠，2023 年達(dá)到2,000萬錠，并配套了一系列優(yōu)惠扶持政策，公司目前具有新疆富麗達(dá)40 萬噸產(chǎn)能，是疆內(nèi)第一大粘膠龍頭，未來將形成350 萬錠的紡紗產(chǎn)能配套。我們預(yù)計公司未來有望通過擴(kuò)產(chǎn)、重組整合、戰(zhàn)略合作等方式繼續(xù)擴(kuò)大份額，并同時加大配套紡紗能力，強(qiáng)化一體化優(yōu)勢。
PVC 龍頭彈性巨大。公司具有150 萬噸的PVC 產(chǎn)能，如果價格每上漲1000 元/噸，將帶來近10 個億的利潤增厚。PVC 產(chǎn)品有兩條生產(chǎn)工藝：乙烯法和電石法。公司是電石法路線，而油價上漲將帶動乙烯法PVC 的產(chǎn)品價格上漲從而推升電石法PVC 價格。目前油價反彈至今，PVC產(chǎn)品價格已經(jīng)上漲了近1000 元/噸，預(yù)計公司已經(jīng)實現(xiàn)盈虧平衡。
維持盈利預(yù)測，上調(diào)至買入評級。我們維持預(yù)計2016-2018 年的營業(yè)收入分別為239.6 億（yoy+57%）、335.49.2 億（yoy +40%）、436.13 億（yoy +30%），歸母凈利潤分別為5.79 億（yoy+7442.6%）、10.61 億（yoy +83.25%）、15.13 億（yoy +42.6%），對應(yīng)增發(fā)攤薄后EPS 分別為0.27、0.49、0.70 元。公司作為粘膠短纖和PVC 的雙彈性龍頭，目前PB 僅為0.9 倍，嚴(yán)重低估，考慮到其粘膠的成本優(yōu)勢明顯且未來盈利逐步釋放，上調(diào)至買入評級。
風(fēng)險提示：1）粘膠行業(yè)景氣不達(dá)預(yù)期；2）地產(chǎn)投資低于預(yù)期；3）油價持續(xù)低位
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